半年报业绩超预期，维持“买入”评级

    　　公司发布2021 年半年报，实现营业收入42.77 亿元（+7.15%），归母净利润5.53亿元（+28.86%），扣非后归母净利润5.03 亿元(+25.43%)。其中2021 年2 季度归母净利润为3.36 亿元（+22.39%），在2020 年同期高基数之上仍然实现较高的同比增速，超市场预期。公司CDMO 业务快速增长，“原料药+制剂”一体化优势不断体现，我们维持原盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.67 亿元、13.76 亿元和17.40 亿元，EPS 分别为0.91 元、1.17 元和1.48 元，当前股价对应PE 为33.6 倍/26.1 倍/20.6 倍，维持“买入”评级。

    　　CDMO 收入快速增长，项目数量再创新高

    　　2021 年上半年公司CDMO 实现收入7.21 亿元（+30.65%），毛利率为43.32%，较2020 年同期增加2.55 个百分点。目前API 项目处于商业化供应的达到8 个，验证阶段的达到9 个，研发阶段的达到22 个，各项目数同比显著增加，我们认为随着产品结构的不断升级CDMO 业务毛利率仍有提升空间。项目数量和客户方面，进行中项目250 个（+71%），其中研发阶段项目数93 个（+258%），客户商业化阶段项目有157 个（+36.5%）；公司已与国内126 家创新药企业签订保密协议，并与超过30 家国内创新药公司开展了业务合作，形成了稳定的战略合作关系。我们认为商业化阶段项目的数量增加有助于公司CDMO 业务收入体量持续增长，研发阶段项目数量的增长体现出公司技术实力的不断提升，未来有望承接更多前期项目，中长期来看能够为后端项目持续导流。

    　　制剂业务盈利能力提升，在建工程和资本开支增加驱动新一轮增长2021 年上半年公司制剂收入为4.02 亿元（+9.46%），毛利率为64.60%，较2020年同期增加10.65 个百分点，主要受益于新获批品种的进入集采（左氧氟沙星片等）以及安非他酮缓释片在美国的中标上市。注射用头孢他啶已经在第五批国家集采中中标，我们预计有望逐步贡献可观的业绩增量。目前公司在建工程和资本开支均处于近年来高位，在建/规划产能的逐步释放将驱动公司业绩持续增长。

    　　风险提示：CDMO 收入增速放缓；制剂/原料药销售不及预期。

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