事项：

招商银行公布2017年半年度业绩快报，净利润同比增11.43%，营业收入同比负增0.22%，利息收入同比增5.07%，非息收入同比负增10.12%，资产总额较年初增长4.38%，贷款较年初增长8.53%，存款较年初增长8.95%，6月末不良率为1.71%，环比1季度末下降5BP。

平安观点：

息差回暖带动净利息收入增速回升，规模环比扩张加快

2017年上半年净利润增速为11.4%，基本符合我们预期。17年上半年营收同比负增0.22%，降幅较1季度（-2.03%，YoY）收窄，其中净利息收入同比增长5.07%，增速较1季度(+1.77%，YoY)有所改善。我们判断公司上半年净利息收入同比增速提升主要来自2季度息差的回升。公司上半年非息收入同比负增10.12%（vsl季度-7.45%，YoY），依然是拖累公司营收增长的主要原因，我们认为主要是营改增因素影响以及强监管背景下，公司手续费相关收入（理财、金融产品代销等）下滑的影响。

招行2季度资产规模环比1季度增长3.37%（vs1季度+0.98%，QoQ），规模稳健扩张。公司2季度信贷投放增长保持平稳，规模环比1季度增长3.07%。公司负债结构表现优异，2季度负债端存款增长良好，环比1季度增长5.41%，带动负债中存款占比提升3pct至71.2%。公司的存款占比较高，受同业负债成本的冲击有限，使得公司息差更多受益于资产端收益率的上行。

不良率持续下行，拨备计提压力小

招行2017年上半年不良率为1.71%，环比1季度下降5BP(vs1季度11BP，QoQ)，我们判断公司2季度不良生成率依然维持低位，较去年同期大幅改善。我们认为在公司资产质量持续改善背景下，公司拨备计提压力继续缓释，但拨备水平依然维持充裕，未来计提压力较小。

投资建议：

招商银行自 16 年以来淡化规模增速概念，资产结构优化显着。公司隐性不良资产压力较小，收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健，零售战略带来的优势凸显，资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平，公司的ROE 处于行业较高水平，未来的业绩能够继续维持稳健增长。我们预计招行17/18 年净利润同比增10.8%/10.8%，目前股价对应 17/18 年 PB 为 1.44x/1.29x，PE 为 9.43x/8.51x，维持公司 “强烈推荐”评级。

风险提示：监管趋严影响非息收入增长，资产质量波动。

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