公司披露2021 年中报：

    2021H1 收入5.44 亿元，YOY+64.94%；归母0.41 亿元，YOY+248.78%；扣非0.38 亿元，YOY+377.68%。超此前招股书预告（预告收入5-5.3 亿，归母0.34-0.4 亿，扣非0.31-0.36 亿）

    对应Q2：收入3.29 亿元，YOY+66.62 %；归母0.30 亿元，YOY+25.33%；扣非0.28亿元，YOY+134.45%。

    收入端：线上高增长，线下持续恢复

    2021H1 公司实现营收5.44 亿元，同比增长64.94%。我们预计：①线上销售约3 亿水平，YOY+50%；②线下预计直销约1.2 亿水平，经销预计略低于1 亿，合计YOY+80%;③ODM 预计约0.3 亿水平，YOY+166%。总体看：除线下恢复性增长外，公司线上渠道亦因新品上市及新代言人拉动等获较好增长。

    线上：最新看7 月仍有较好增速。据魔镜和淘系数据整理，7 月倍轻松淘系销售额同比+46%，京东同比+56.4%。今年新品中艾灸盒线上销售表现突出，参考淘系7 月销量达1.7w 台，为7 月店铺中销量最高产品，其余头皮按摩器、颈部按摩器等亦有较好销量。

    线下：开店稳步推进。截至2021 年6 月30 日公司门店数量178 家，较2020 年12月31 日165 家增设13 家。

    盈利端：上半年代言费用确认影响盈利

    毛利率：21H1 公司毛利率60.94%，YOY+3.13pct，单Q2 毛利率63.72%，同比+4.77pct。预计毛利率提升主因：①线下高毛利率产品占比提升；②疫情缓解带来线下渠道盈利能力明显改善。

    费用率：21H1 公司期间费用率51.79%，YOY-2.26pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为44.19%、2.83%、4.02%、0.75%，同比-0.60pct、-1.25pct、-0.87pct、+0.45pct。由于线下收入复苏，各项费用率表现均有缓和。

    净利率： 21H1 净利率7.63%，YOY+4.10pct（较2020 全年8.53%略低0.9pct）。公司净利率低于2020 全年，我们认为主因公司Q2 新聘代言人肖战，产生相关代言费+宣传费。其中代言费分期确认在全年摊销，宣传费则于Q2 当期确认（两项费用预计各占总费用50%），导致对上半年短期利润率存在一定压力。下半年看，抛除短期宣传费影响后，公司盈利能力表现有望优于上半年。

    投资建议：买入评级。

    倍轻松为按摩小电龙头公司，定位高端，紧抓住按摩小电中最具有投资价值的高端市场（利润率优、格局优）。

    公司当前体量较小但成长性强，未来三年业绩复合增速有望在60%水平。核心成长来源来自：①产品端：新品持续拉动；②渠道端：线上放量成长+线下直营渠道的铺设+经销B2B 大客户的拓展；③营销端：费用投入稳步放大，拉大与低端杂牌差距。

    维持盈利预测，预计2021-2023 年公司归母1.2、2.0、3.0 亿元，对应PE 为69、40、27x，给予买入评级

    风险提示

    新品不及预期，渠道拓展不及预期

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