预告2022 年归母净利润同比-231%~-203%

    　　倍轻松预告2022 年业绩：1）2022 年营业收入8.90 亿元~9.10 亿元，同比-25.2%~-23.5%；归母净利润-1.20 亿元~-0.95 亿元，同比-231%~-203%；扣非后归母净利润-1.25 亿元~-1.00 亿元，同比-263%~-230%。2）对应4Q22 营业收入2.41 亿元~2.61 亿元，同比-36%~-31%；归母净利润-0.62亿元~-0.37 亿元，同比-341%~-245%；扣非后归母净利润-0.63 亿元~-0.38亿元，同比-472%~-324%。公司盈利低于我们预期，主要因为4Q22 线下客流下滑较多，公司亏损环比扩大。

    　　关注要点

    　　疫情影响下，收入下滑较多：1）截至2022 年底，公司线下直营门店超过160 家，受疫情影响大；1H22 公司线下收入同比-39%。4Q22 线下客流显著下降，例如3Q22/4Q22 国内铁路客运量同比-14%/-48%，机场旅客吞吐量同比-20%/-46%（统计局、民航局数据），导致公司4Q22 收入同比-36%~-31%。2）根据久谦数据，4Q22 天猫渠道按摩小家电零售额同比-17%，环比走弱，我们判断公司四季度线上渠道收入亦承压。3）此外受俄乌冲突影响，2022 年俄罗斯客户的OEM订单下滑较多。

    　　费用支出刚性，亏损环比扩大：1）线下门店相关租金以及员工薪酬支出较为刚性，导致全年销售费用支出较多。2）公司重视新产品研发，短期收入下滑导致费用率同比大幅提升，1-3Q22 研发费用率同比+3.0ppt。但去年公司成功推出了“人鱼泪”润眼仪、7 号经络枪、姜小竹A2 智能艾灸盒等多款畅销新品，推新速度加快，我们预计后续收入恢复增长后，费用率压力有望明显缓解。3）综合影响下，4Q22 公司亏损0.62 亿元~亏损0.37 亿元。

    　　展望未来，疫后盈利弹性大：1）1 月以来伴随消费复苏，公司购物中心门店已基本恢复至2021 年水平。后续交通枢纽门店修复预期较强，带来利润弹性。2）我们预计2023 年线下门店结构有望进一步优化，至今年底，直营门店有望增至200 家、经销门店有望增至60 家。3）线上渠道公司计划加大抖音等新兴渠道布局，采用多种引流方式，推动线上渠道精细化运营。

    　　盈利预测与估值

    　　由于四季度线下客流下滑较多，我们将2022 年净利润预测由-0.38 亿元下调至-1.01 亿元，基本维持2023 年净利润预测，引入2024 年净利润预测1.28 亿元。公司当前股价对应35x/24x 2023/2024e P/E。由于消费预期改善、跨年估值切换等带动公司估值提升，我们上调目标价36%至57.32元，对应40x/27x 2023/2024e P/E，涨幅空间16%。

    　　风险

    　　线下客流恢复不及预期风险；市场需求波动的风险。

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