涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产，上马大炼化项目

公司拟注入PTA资产和炼化公司，并建设2000万吨/年炼化一体化项目，打造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

民用长丝龙头企业，高端产品市场领先

公司拥有民用长丝产能140万吨，产品以FDY为主，集中于细旦、高端、高品质领域，产品价格较同行业的同类型号产品高500~1000元/吨，毛利率明显高于同行。根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨，产能增速约为5%，产能增速继续放缓，预计在供给侧改革、欧美经济复苏、人民币贬值出口等带动下，行业格局趋势向好。

民营炼化效率为先，国内外竞争力较强

油气改革背景下，炼化竞争格局全球化。伴随日、欧等国家和地区老旧炼厂退出，全球炼厂格局尚稳。炼化公司拟建炼化项目规模优势明显，装备工艺先进、工艺复杂程度高，以炼制中重质原油为主，炼厂依海而建，配套原油、成品油码头管道，物流成本大幅下降，民营炼厂效率为先，加工具成本优势，预计投产后将具有较强的竞争优势。

PTA产能增速放缓，静待行业反转

公司拟注入PTA产能660万吨/年，工厂全球单体最大。PTA行业低迷已有5年之久，产能增速进一步放缓，国内产能新旧不一，老旧装置生产成本较高，伴随未来产能出清以及需求增长，PTA行业有望复苏。据我们测算，PTA-PX价差每增厚100元，将带来净利增长4.95亿元，弹性较大。

预计公司2017~2019EPS（未摊薄）分别为0.49、0.56和0.58元/股， 对应当前股价PE分别为17.87、15.40和14.89，维持“推荐”评级。

风险提示

炼化项目建设进度不及预期的风险；重大资产重组不及预期的风险。

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