核心观点

    恒力石化22 年业绩预计实现归母净利润22.0-26.0 亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4 单季预计亏损34.9-38.9 亿，预计同比下降223.7%-237.9%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9 亿，预计同比下降91.1%-93.9%。成本高位叠加下游需求不足，22 年业绩同比下降。行业处于景气低位，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。

    事件

    1 月31 日，公司发布2022 年业绩预告：预计实现归母净利润22.0-26.0 亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4 单季预计亏损34.9-38.9 亿， 预计同比下降223.7%-237.9%， 环比下降79.8%-100.4%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9 亿，预计同比下降91.1%-93.9%。

    简评

    成本高位叠加下游需求不足，22 年业绩同比大幅下降公司2022 年预计实现归母净利润22.0-26.0 亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4 单季预计亏损34.9-38.9 亿，预计同比下降223.7%-237.9%，环比下降79.8%-100.4%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9 亿，预计同比下降91.1%-93.9%。受到国际局势、能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响，公司面临历史上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，同时下属公司恒力炼化于下半年进行检修，影响公司开工率，造成公司2022 年度利润下降。

    产品价差盈利降低，后续随需求复苏盈利有望改善2022Q4 布油均价89 美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA 和涤纶长丝FDY 平均价格分别为9782 元/吨、8075元/吨、981 美元/吨、5670 元/吨、7884 元/吨，环比分别-5.9%、+0.1%、-10.1%、-8.8%、-7.1%，同比分别-22.6%、-6.0%、+9.7%、+15.4%、-0.6%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE 价差、PP价差、PX 价差、PTA 价差和FDY 价差分别为1051 元/吨、-115美元/吨、2765 元/吨、815 元/吨、307 美元/吨、358 元/吨、1655元/吨，环比+51.2%、+10.8%、-18.4%、+0.1%、-18.9%、-33.2%、-3.5%，同比-17.8%、+64.6%、-38.7%、+8.3%、+127.7%、-36.2%、+8.6%。行业处于景气低位，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。

    开拓新能源新材料领域，公司规划未来长效发展。基于公司自身产业链一体化优势，公司瞄准新能源新材料赛道，进一步加速布局包括锂电隔膜、BOPET、PBAT 以及可降解新材料在内的高增量的需求产品。公司目前正在全方面加速推进新项目建设，包括80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目；年产45 万吨PBS 可降解塑料项目；年产16 亿平方米锂电隔膜项目；年产260 万吨高性能聚酯工程；160 万吨/年高性能树脂及新材料项目；年产30 万吨己二酸项目等。公司不断延伸公司在下游新能源材料的产业链布局，未来具备长期成长性。

    盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为25.3 亿元、80.4 亿元和137.5 亿元，EPS 分别为0.36 元、1.14 元和1.95 元，对应当前股价PE 分别为48.8X、15.3X 和9.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

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