投资要点

    　　事件：恒力石化发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润22.00 亿元-26.00 亿元，同比下滑83.26%-85.83%；预计2022 年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.92 亿元-12.92 亿元，同比下滑91.10%-93.86%。2022 年第四季度内，公司预计实现归母净利润-38.87 亿元到-34.87 亿元，预计实现扣非归母净利润-38.99 亿元到-34.99 亿元。

    　　需求不振、炼厂检修叠加库存减值损失，公司年度盈利承压。报告期内，原油等公司主要原材料价格快速上行且高位宽幅振荡，用煤、用电、用气等成本增加。同时，行业市场端需求又持续不振，且复苏乏力，公司面临历史极端的高运行成本与低行业需求的双重经营挤压，公司经营的主要产品下游与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，导致公司盈利能力承压。此外，公司在 2022 年下半年实施了炼厂大修，影响了炼化一体化装置的整体负荷率与加工成本水平，并按照会计准则要求计提了由于国际原油价格阶段性下行导致的库存损失，也进一步影响了公司年度盈利能力。

    　　需求有望回暖、新增项目储备丰富，公司盈利有望回升。展望未来，当前中长期内出行、纺服及其他石油化工产品终端领域需求预期回暖，有望带动公司炼化产品价差修复。此外，公司未来亦有高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、锂电隔膜项目等多个下游新材料项目有望陆续贡献产销增量。综合行业及公司本身两方面因素来看，公司未来盈利有望回升。

    　　维持“增持”的投资评级。恒力石化为我国石化行业的领军企业之一。公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃―PTA、乙二醇―聚酯新材料”全产业链：

    　　上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能及150 万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年（含惠州基地在建500 万吨/年产能）；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、BDO 项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目、可降解树脂项目等渐次铺开，并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。我们调整公司2022~2024 年EPS 预测分别为0.35、1.36 元、1.90 元，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险。

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