公司获沈阳皇姑区供暖特许经营权，轻资产扩张取得成效

公司以总价约2.41 亿元获得沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权，其中供暖面积约为530 万平方米，特许经营期限为15 年截至于2032 年6 月。前期，公司提出了计划以自身在供暖行业技术与人才的优势，通过托管模式轻资产扩张供热面积的发展战略。此次，获得皇姑区建成供热项目特许经营权验证了公司新发展战略的可行性。

供热面积扩容，增厚公司供热业务利润

2016 年底公司自有供热面积已经达到4600 万O，当年供热收入约为12.73亿元，毛利率约为33.82%。此次，公司获取的约530 万O供热面积特许经营权约占公司原有面积的11.52%。考虑到公司主要热源点均处于沈阳区域，新供热面积并入后，可与已有热源点之间形成良好的供需关系。我们预计此次新并入的皇姑区供热面积可增厚公司利润约4000-5000 万元，如新区域范围内仍有已批复未接网面积，未来仍有望为公司贡献额外收入与利润。

内生增长动力同样充足，受益供热企业“拆小上大”政策推进

加上此次托管的供热面积，公司累计接网面积已不低于6690 万O，预计超出公司供热面积的30%左右。同时，按照公司公告测算，公司仍有已获批未接网面积约7000 万O在手，为公司供热业务的可持续发展提供了充足的空间。在市政规划方面，为进一步降低区域内由工业锅炉导致的污染物排放，沈阳市计划加快推进对于中小型锅炉的“拆小上大”。预计在2020年前可释放出约7000 万平米存量供热面积。目前，公司所建热源点均为大型锅炉或热电联产机组，将直接受益于区域内市政规划的中远期布局。

发展清洁与传统能源协同供暖，创建最优供热体系

除稳步拓展供热面积外，公司希望通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源等形式，最终形成主、次、微三级协同供热技术，可为园区、城区提供热电直供服务。与传统方式相比，主、次、微热源组网可获得较高的能源利用率和较低的污染物排放水平，并且供热安全性大为提高。

维持“买入”评级，小幅上调盈利预测

考虑到此次公司新获得的530 万O特许经营权，我们上调公司2017-2019年净利润预测至9.0 亿元（3.7%）、11.02 亿元（4.3%）和13.16 亿元（3.7%），按公司最新股本计算每股盈利分别为1.02 元、1.25 元和1.50 元，对应市盈率水平分别为23 倍、18 倍和15 倍。考虑到目前同类公司17 年平均PE约为27 倍，我们维持公司“买入”评级，目标价为26.70~29.37 元。

风险提示：煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加；公司新接网面积增速不达预期。

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