二季度中药材收入快速增长，营销工作提速增加费用。公司17Q2收入1.21亿元，同比+29.38%，主要是药材子公司收入大幅增加所致。17Q2毛利率27.61%，较16年全年和17Q1的30%左右有所下滑，主要是药材销售毛利率低于中成药毛利率导致。期间公司大力加强市场营销，主要通过增加销售人员和地推活动等方式。17Q2销售费用同比+45.45%，和营业外收入共同成为影响当期利润增速的主要因素（17Q2归母净利润同比基本持平）。

中药材业务利润大幅提升，新区厂房投产在即解决产能限制。公司17H1收入2.22亿元，同比+22.92%；归母净利润3450万元，同比+13.78%；EBIT2550万元，同比+23.55%。中药材业务受益药材涨价，17H1收入3865万元，同比+113.09%，贡献了公司17H1收入增量的一半上；中药材业务17H1实现净利润200万元，已经超过16年全年净利润。公司核心产品六味地黄丸17H1收入5068万元，同比+48.49%，继续保持较快的增长势头；其他中成药受产能限制，收入同比基本持平。17H1公司整体毛利率28.86%，同比微降，主要是低毛利的中药材收入占比增加导致。17H1销售费用同比+33.01%，主要是上半年加大营销力度带来费用提升；管理费用同比+16.25%，控制良好。公司兰州新区厂房已经进入设备安装调试阶段，有望17年底通过GMP认证并投产，届时将解决长期以来的产能限制问题，助推收入快速增长。

维持“审慎推荐-A评级”。预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为4%，17%和40%，对应EBIT增速分别为39%、66%和43%，对应EPS分别为0.12元、0.14元和0.20元。我们看好公司近期营销活动对未来产品销售的拉动，期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升，维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：新厂区GMP认证进度不达预期；产品销售不达预期。

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