近日我们调研了山煤国际，公司未来三年煤炭产量预计将小幅增加，维持在2000万吨以上，成本水平在业内处于领先水平，在当前煤价下煤炭业绩有望大幅增长；贸易板块严控风险，经营效率大幅提升，以往欠款坏账等包袱有望在今年清理，未来将轻装前行；山西国改持续推进，集团优质煤炭资产有望注入公司，公司部分不良资产有望逐渐剥离，国改进程反而可能走在前列。预计2017-2019年EPS为0.32、0.35、0.42元/股，维持“强烈推荐-A”的评级。

在建矿井逐渐投产，未来产量小幅增加。公司目前有9对在产矿井，核定产能1630万吨/年；在建矿井4对，其中豹子沟（90万吨/年）预计在今年投产，镇里矿并入庄子坊矿，鑫顺和东古城矿最快于今年年底开始试运转。公司主力矿井今年一季度停产导致产量下滑，预计未来三年自产煤分别为2170、2290、2530万吨，同比增速1.1%、5.5%和10.5%。

成本水平领先，煤炭业务盈利可观。公司煤炭销售成本不到140元/吨，在井工矿中属于全国领先水平，一方面是由于公司进入煤炭生产领域时间不长，公司员工仅1.5万人，也无企业办社会的负担；二是由于公司主力矿井都是机械化大矿，完全成本不到100元/吨。预计未来三年公司综合售价维持在340元/吨附近，归母净利分别为13.9、14.2、15.4亿元，同比增速104%、6%、11%。

贸易业务严控风险，有望消化包袱轻装前行。公司去年剥离亏损子公司后，贸易量不降反升。管理层更迭后严控贸易风险，经营效率大幅提升，当前贸易业务已能覆盖财务费用，以往的欠款坏账等有望在今年清理，未来将轻装前行。

山西国改持续推进。当前山西省政府正大力推进国企改革，国有上市公司资本运作空间巨大，山西煤炭进出口集团的优质煤炭资产（产能960万吨/年）有望注入公司，而公司部分不良资产有望逐渐剥离。由于公司体量相对较小，国改进程反而可能走在前列。

盈利预测及评级：预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.35、0.42元/股，同比增长109%、7%、21%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：煤价大幅上涨引发政府逆向调控过度；国改进程低于预期

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