投资要点：

    　　事件：顺丰控股发布2021 年中报，公司上半年实现归母净利润7.6 亿元，同比下降79.8%；实现扣非净利润-4.77 亿元，同比下降113.85%。Q2 单季公司实现归母净利润17.5 亿元，扣非净利润6.6亿元。公司二季度业绩处于业绩预告中枢，且环比Q1 明显改善，业绩符合我们预期。

    　　时效件增速环比回暖叠加降本增效成效初显，推动公司业绩修复。Q1 时效件增速因高基数影响同比基本持平；Q2 公司借助产品升级，提升时效件竞争力叠加水果季发力生鲜速递市场，时效件增速环比回升，有力的推动公司主业利润修复。此外，公司还通过优化客户结构，四网融通等降本增效手段，优化运营效率，整体速运部门（含时效、经济、冷运和国际）H1 实现净利润9.77 亿元。预计下半年高基数影响继续减弱以及四网融通成效进一步凸显，公司收入增速及利润仍有望明显修复。

    　　快运业务保持高增长，阶段性投入叠加油价上涨。上半年，公司快运整体对外业务实现不含税营业收入115.13 亿元，同比增长 50.01%。整体零担货量同比增长 81.3%，直营网货量同比增长 88.7%，加盟网货量同比增长 62.5%，营收规模及业务增速在零担快运全网型玩家中持续保持领先。快运作为公司的新业务仍处于持续投入期，叠加成本端油价上涨以及短期投入加大等因素，导致亏损同比有所扩大，上半年亏损5.8 亿元（去年同期亏损1.66 亿）。我们预计随着四网融通持续推进叠加快运业务规模效应逐步释放，下半年公司快运业务亏损有望明显收窄。

    　　其他业务分部（供应链，同城，丰网等）收入保持高增长，扣除REITS 出表所得，亏损同比明显收窄。

    　　公司其他业务分部上半年实现外部营业收入84.4 亿元，同比增长80.4%，保持高增长。上半年其他业务分部实现盈利0.1 亿元，扣除REITS 出表投资收益约8.5 亿元，实际亏损约8.4 亿元，较去年同期亏损10 亿明显收窄。上半年净亏损率（扣除REITS 出表投资收益）-6.1%（去年同期为-13.5%）。

    　　公司供应链业务凭借强大的数字化能力和行业解决方案，实现收入体量加速增长。上半年公司供应链业务实现营业收入52.94 亿元，同比增速达到79.02%。供应链业务作为公司重点发展的新业务，长期空间广阔，并且能强化客户粘性和服务体验，我们看好公司供应链业务的长期布局机会。

    　　继续看好公司四网融通带动成本优化，国际业务布局及机场投建带来的长期竞争优势提升。公司通过四网融通实现业绩环比优化，我们认为该趋势下半年有望持续。公司上半年资本开支达到97.8 亿元，同比增长近140.5%。公司主要投入在分拣中心、飞机和土地等，意在巩固核心竞争力构筑长期壁垒我们认为公司持续投入竞争优势凸显，鄂州机场投建后有望进一步巩固时效市场优势。此外，随着公司收购嘉里物流逐步落地，公司国际业务布局有望成为下一增长点，打开长期成长空间。

    　　盈利预测和投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计21-23 年公司归母净利润为49.0/74.4/110.6 亿元，同比增长-33.1%/51.8%/48.6%，对应21-23 年市盈率54x/36x/24x；由于公司仍处投入期，叠加今年产能错配导致的阶段性利润下行；但是从长期来看，我们看好公司时效件主业因机场投建竞争优势进一步提升，供应链和国际业务发力逐步成为利润新的增长点。我们认为投入期过后，公司规模拐点到来后利润有望迎来爆发；因此维持“增持”评级。

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