事件：公司8 月20 日公告，2021H1 营业收入37.69 亿元（+21.29%），归母净利润4.31 亿元（+135.21%），扣非归母净利润4.08 亿元（ +170.24% ） ， 毛利率20.52% （ +3.53pcts ） ， 净利率11.44%（+5.54pcts）。

    　　投资要点：

    　　“三高一特”产品持续发力，降本增效有序推进，盈利能力提升2021H1，公司营业收入37.69 亿元（+21.29%），归母净利润4.31亿元（+135.21%），扣非归母净利润4.08 亿元（+170.24%），业绩大幅增长，净利润实现翻番。毛利率20.52%（+3.53pcts），净利率11.44%（+5.54pcts），提升至历史最佳水平，公司盈利能力进一步提升。报告期内，公司实现钢产量38.25 万吨（+18.93%）,实现钢材产量30.78万吨(18.81%)。

    　　公司中高端产品持续发力，产品结构优化助力毛利率提升。报告期内，公司高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢（“三高一特”）等重点品种接单4.78 万吨，同比提升22%。其中高温合金0.31 万吨，产销平衡，平均售价提升至21.36 万元/吨（不含税），同比增加9.2%。

    　　提产提效，降本增效。报告期内，公司一方面持续推进产能建设，另一方面围绕现有主机设备开展提产提效工作，生产效率、交付水平明显提升。同时，公司强化供应链管理，克服原材料价格上涨的不利影响，同时工艺降本取得显著效果。

    　　存货及合同负债持续增加，备货备产凸显下游需求旺盛。截至报告期末，公司存货18.70 亿元（+17.96%），合同负债2.98 亿元（+23.76%），持续增长。公司采取以销定产的方式，我们认为，存货及合同负债维持高位，未来转化至利润表将增厚业绩；同时，公司持续的备货备产，也体现了下游行业的高景气度。

    　　产能扩建稳步推进，业绩提升紧随其后

    　　近年来，公司高端产品产能利用率始终保持较高水平，为突破公司重点产品产能瓶颈，公司于2020 年3 月及2021 年3 月分别公告投资7.9 亿元/6.88 亿元，进行重要生产项目产能提升。产能扩建项目中均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目及锻造厂新建70MN 快锻机技术改造工程，将分别于2022 年6 月左右投产、2022 年初投入生产，两者预计提升产能4 万吨。高温合金、高强钢产技术改造项目（1 期）及锻造厂新建22MN 精锻机生产线及附属设施将分别于2022 年下半年、2023 年下半年陆续投入生产，两者预计提升产能4.4 万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施预计2022年底完成，可提升产能4 万吨。

    　　随着产能逐步释放，公司产品供应能力提升，高技术含量产品比重增加，公司业绩也将随之迎来较大幅度的提升。

    　　下游需求高景气叠加进口替代，市场大幅扩容；公司先发优势明显，行业地位稳固随着我国航空、航天及能源动力燃机领域快速发展，未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原材料市场需求将持续增长。同时，公司所处的特钢行业仍有很多关键、核心部件，基础材料用钢尚未完全实现国产化，高端产品供给不足，进口依赖度依旧较高，需求量还存在很大的上升空间。下游需求的高景气叠加进口替代驱动，公司高端产品市场空间也将大幅提升。

    　　公司是我国最早的特殊钢企业之一，拥有先进的冶金装备，长期承担国家大量特殊钢新材料的研发任务，拥有高温合金、超高强度钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢、高档汽车钢、高速工具钢、钛合金、减速机、增速机行业用钢等八大类产品5400 多个牌号特殊钢新材料的生产经验。公司自2020 年初至今，扩产项目有条不紊推进，新增产能将于2022 年陆续投产，可以较好匹配下游需求的增长。而高端特钢扩产投入大、周期长、准入门槛高，公司已取得了一定的先发优势。

    　　截至2020 年末，公司高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，行业地位稳固；同时，公司研发投入专注于高端合金和特殊钢新材料研发及国产化替代，有助于持续提升技术水平，筑牢竞争壁垒。

    　　投资建议：

    　　1. 公司归母净利润4.31 亿元，同比增长+135.21%；中高端产品持续发力，产品结构优化；提产提效、降本增效成果显著，盈利能力进一步提升，净利率创历史新高；2. 公司提升产能及产品质量的生产项目及技术改造项目稳步推进。未来，随着产能逐步释放，公司产品供应能力提升，高技术含量产品比重增加，公司业绩也有望随之迎来高增长；3. 下游需求的高景气叠加进口替代驱动，公司高端产品市场空间将有望大幅提升。公司是我国最早的特殊钢企业之一，具备丰富的生产经验和技术积累，同时公司扩产已有序推进，具备一定的先发优势，公司在航空航天市场，高温合金、超高强度钢市占率较高，行业地位稳固。未来公司有望优先受益于下游需求放量。

    　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为81.22 亿元、96.30 亿元和110.68 亿元，归母净利润分别为8.17 亿元、10.34 亿元及13.57 亿元，EPS 分别为0.41 元、0.52 元、0.69 元，我们给予目标价格30.42 元，分别对应73 倍、58 倍及44 倍PE。

    　　风险提示：产能建设推进不及预期；军品放量进度不及预期；原材料价格波动风险等。

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