核心观点：

    　　中国高端特钢龙头，增产扩大领先优势，坚持革新管理。（1）2021 年公司全年实现钢产量69 万吨、钢材产量55 万吨。以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心产品，其中高温合金、超高强度钢等产品在航空航天市场位居龙头。2021 年合金结构钢、高温合金营收占比分别为41%、18%，毛利占比分别为34%、37%。（2）增产扩大领先优势，大力增产中长期高景气、高壁垒产品，未来2 年计划新增高温合金、超高强度钢等产品产能合计超10 万吨，同时优化传统产品结构，业绩有望持续增厚。（3）全面提升基础管理水平，推进市场开发、产品创新、降本增效，助力实现高质量可持续发展。

    　　高温合金：供不应求推动高景气，抚顺特钢持续增产扩大领先优势。

    　　需求端，装备现代化建设、能源结构转型，驱动需求量增质提，预计未来5 年我国高温合金年均总需求约5.3~5.8 万吨，年均复合增速超10%。供给端，国内供不应求、进口替代有待加速。公司在国内高温合金市场优势明显，顺势而为大幅增产。

    　　超高强度钢：中长期受益于装备现代化建设，增产扩大龙头优势。需求端，国防装备现代化建设、商用飞机国产化推进有望共同驱动需求上升。供给端，国内产能持续上升，目前集中于抚顺特钢等少数几家企业，公司在航空航天领域市占率第一并继续扩产。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 为0.27/0.44/0.58元/股，对应2022 年12 月16 日收盘价，2022-2024 年PE 为56/34/26倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值约45 倍，对应合理价值为19.80 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。

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