事件：近日公司发布半年报，2021 年上半年公司实现营业收入52.27亿元，同比增长51.25%；实现归母净利润14.09 亿元，同比增长42.87%；对应EPS 为1.08 元/股，同比增长42.11%。其中第二季度实现营收23.70亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润6.26 亿元，同比下滑2.05%。

    　　核心产品推动营收稳增长，单季度净利润略有下滑。上半年受国内外下游行业持续火爆以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现大幅增长，其中销售挖机专用油缸47.4 万只（+44%），实现销售收入19.8 亿元（+38%）；销售重型装备用非标油缸7.88 万只（+23%），实现销售收入8.45 亿元（+46%）。但受到原材料涨价影响使产品毛利率有所下滑，同时单季度折旧及研发费用均有不同程度提升，叠加汇兑损益共同导致二季度单季归母净利润较上年同期略有所下滑。在国内市场稳投资拉动、海外市场持续恢复且公司大力布局的背景下，我们认为伴随公司油缸及其他核心产品市占率稳步提升，未来公司业绩仍有较大增长空间。

    　　液压科技泵阀业绩大幅增长，铸件产能利用率快速爬坡。子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响，各产线均超负荷运转，上半年实现销售收入21.18 亿元，同比增长78%。

    　　报告期内，液压科技自主研发的产品在中小挖和大挖中的份额进一步提升，超大型挖机用泵阀在各个主机厂实现小批量供货，子公司在挖机领域的竞争力显著增强。同时，公司铸件产能利用率快速提升，铸件销售出库4.34 万吨，同比增长66%，但由于铸件内销占比较大，对产品毛利率水平有一定的拖累。报告期内，公司在内部信息化、智能化管理上投入大量资源，稳步改善人均效率及产品单位成本，我们认为将为公司未来的竞争力和良好的盈利状况提供保障。

    　　加大研发横向拓宽产品品类，挣脱下游束缚逆势增长。上半年公司投入研发费用2.42 亿元，较去年同期大幅增长126.33%，公司持续加大产品研发力度。液压科技在上半年开发了HP4VG 闭式泵、HM6V马达系列，加速深化了液压科技的产品多元化程度。同时公司的液压系统产品在测试台、重工及海工领域持续发力，在拓宽、升级高端非标液压系统研发的同时，将进一步开拓标准、批量类型的液压系统产品市场。现阶段公司主要产品下游仍集中于以挖掘机为代表的行走机械类产品，下游行业波动对会对公司业绩造成一定影响，公司大力投入研发横向拓宽产品品类，扩展应用下游，我们认为若公司未来新产品落地将挣脱现有下游对公司业绩增长的束缚，并有望实现逆势增长。

    　　投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入96.78/112.54/127.93 亿元，实现归母净利润分别为28.91/35.29/41.84/ 亿元， 对应EPS 分别为2.22/2.70/3.21 元，对应PE 为43/36/30 倍，给与“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险。

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