国产液压行业龙头企业，产品矩阵丰富，深度绑定优质客户恒立液压成立于1999 年，起初为气动元件提供商，深耕液压行业多年，内生外延同步发展，现已成为国内液压件龙头企业。截至目前，公司产品体系涵盖各类核心液压部件，应用于下游6 大领域，涉及16 个细分行业，并深度绑定卡特彼勒、三一、海天国际、歌美飒等优质客户资源。由于公司第一大核心业务仍为挖机油缸，因此近年来公司业绩受下游周期景气度影响。2021 年公司营收达93 亿元，归母净利润为27 亿元。2022Q1-Q3 公司营收及归母净利润分别为59/17 亿元。

    　　国内液压行业市场规模近900 亿，电动、智能与可靠是行业未来趋势液压传动优势明显，工程机械为下游第一大需求领域，占比40.5%。市场规模方面， 2021 年全球液压行业市场规模达304.3 亿欧元（约2206 亿人民币），国内液压行业市场规模为879 亿元。竞争格局方面，海外龙头企业占主要份额（2019 年博世力士乐市占率19.7%，恒立液压2.2%），但行业集中度呈下降趋势。向未来看，绿色发展成为行业共识，电动化是大势所趋，智能化与可靠性提升是国内液压厂商实现完全国产替代的必要条件。

    　　公司有望再次乘势腾飞的五大逻辑

    　　阿尔法与贝塔共振，公司迎左侧布局良机。在此节点，看好公司的五大逻辑：1）时代背景――国产替代正当时，行业周期性逐渐弱化。国产高端液压件市场存较大替代空间，“出口需求+机器代替人工+环保标准升级”，促使工程机械周期性不断弱化。2）时间维度――长期坚持做正确的事，顺利把握两轮上行周期。公司在2 次上行周期的营收及市场表现优于行业平均水平，在新一轮周期来临之际，公司具备再次精准把握的实力。3）高成长性――供给侧创新+需求侧放量。其中挖机行业，预计2022 年挖机油缸市场规模约42 亿元，公司市占率达63%，未来油缸海外市场需求有望继续提升，泵阀业务国产替代空间较大，公司中大挖泵阀市占率加速提升。非挖行业增长势头强劲，未来重点关注高机、农机及海工市场。4）护城河稳固――技术实力与净利润水平行业领先。得益于铸件自研叠加规模效应，公司2021 年净利率达29%，远高于可比公司。5）他山之石――对标博世力士乐，有望复刻海外龙头成长路径。回顾博世力士乐成长路径，总结出“研发、并购、全球化及把握行业发展趋势”四大要点，综合来看，公司有望成为下一个“博世力士乐”。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年分别实现收入80.7/98.3/115.0 亿元，同比增长-13%/22%/17% ； 实现归母净利润21.1/27.8/32.1 亿元， 同比增长-22%/32%/16%；2021-2024 年CAGR 达7.3%，2022-2024 年对应的EPS 为1.58/2.07/2.39 元。公司当前股价对应的PE 为42/32/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

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