事件：10 月24 日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营收59.20 亿元，同比降低17.58%；实现归母净利润17.49 亿元，同比降低10.70%；实现扣非后归母净利润16.85 亿元，同比降低12.35%。

    　　第三季度公司业绩实现正增长，盈利能力环比持续提升，公司α属性凸显。

    　　第三季度，公司实现营收20.33 亿元，同比增长3.96%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增长19.98%；实现扣非后归母净利润6.75 亿元，同比增长24.14%。第三季度，钢材等原材料价格持续回落，公司出口持续较快增长，人民币贬值带来汇兑收益增加，叠加非标油缸及非标泵阀业务快速放量，公司单季度收入和归母净利润增速均实现由负转正。第三季度，公司毛利率为42.54%，环比提升1.75pct，同比降低2.07pct；净利率为34.11%，环比提升2.67pct，同比提升4.55pct。第三季度公司盈利能力环比持续增强。

    　　研发投入持续加大，经营质量依然稳健。前三季度，公司研发费用达5 亿元，研发费用率达8.44%，同比提升1.71pct。公司坚持高研发投入，产品质量全面升级，竞争优势逐步凸显。前三季度，公司毛利率为40.30%，同比降低1.70pct；净利率为29.61%，同比提升1.90pct。前三季度，公司应收账款周转率为5.29 次，同比降低1.70 次；存货周转率为2.08 次，同比降低1.04 次；经营活动现金净流量为14.20 亿元，同比下降32.62%。公司经营质量依然稳健。

    　　非挖产品应用快速拓展，打造通用液压领域龙头。受下游挖机行业景气度下行影响，前三季度公司挖机油缸及泵阀销量有所下滑，其中挖机油缸产品收入同比下降22%，液压泵阀产品收入同比下降25%。第三季度，挖机领域：大挖油缸、大挖泵阀、小挖泵阀均实现较快增长。非标油缸领域：

    　　公司在盾构、海工海事、新能源等领域持续增长。通用泵阀领域：公司高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等均实现批量装机；高机和农机泵阀领域持续突破海外大客户。另外公司泵阀产品在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现装机，为未来工业液压放量打下坚实基础。

    　　投资建议：公司第三季度业绩实现正增长，盈利能力环比不断提升；非挖领域快速拓展，持续平滑挖机领域周期性波动带来的影响，公司α属性不断凸显。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.84/28.37/32.48亿元，对应PE 分别为27.21/23.83/20.81 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化等。

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