事件描述

    公司发布2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营收63.19 亿元，同比增长45.28%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长62.12%；实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长2720.80%。其中2021 单二季度实现营收38.17 亿，同比增长29.82%，归母净利润2.79 亿，同比增长-28.37%；扣非后归母净利润1.04 亿，同比增长-27.07%。

    事件评论

    业绩增长符合预期，区域集采与芯片备货经营性净现金流表现。2021H1 公司实现归母净利润4.19 亿元，同比增长62.12%，其中三人行以及寒武纪公允价值变动带来的投资收益1.11 亿元；实现扣非后归母净利润2.09 亿元，同比增长2720.80%。

    2021H1 公司经营性现金流净额-17.34 亿元，同比下降67.48%，主要系本期支付解决方案项目（教育区域大单为主）及芯片备货等经营性货款增加所致。

    经营效率持续优化，短期毛利率承压。2021H1 公司期间费用率同比下降7.38pct至40.71%，产品化率不断提升、人员增长放缓导致费用支出相对刚性是助力费用率大幅下降主要原因。2021H1 公司实现综合毛利率42.79%，较去年同期下降3.00pct，毛利率下降一方面是由于教育区域集采占比提升且成本前置导致教育产品与服务业务毛利率下滑6.66pct，另一方面低毛利广告业务占比提升导致开放平台业务毛利率同比下滑4.83pct。随着下半年区域教育项目营收确认预计全年毛利率较半年度会有所改善。

    “双减”政策背景下，智慧教育有望加速规模化落地。2021 年5 月21 日“双减政策”发布，“双减”政策背景下，有望进一步加速公司智慧教育业务规模化落地，2021H1 公司合同履约成本与合同负债分别同比增长103.47%、81.08% ，展现出较高的业务景气度。

    盈利预测与估值分析

    预计2021-2023 年公司实现归母净利润18.66、26.04、37.66 亿元，对应PE 为65、47、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 区域集采推进不及预期；

    2. 费用控制不及预期；

    3. 集采导致毛利率大幅下降。

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