昆仑万维（300418）

事件：公司近期公布2017 年半年报。

中报业绩保持稳定高增长。公司2017 年上半年共实现营收17.37亿元，同比增长41.73%，归母净利润3.84 亿元，同比增长57.52%，其中Q2 单季度实现营收8.86 亿元，同比增长26.42%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长30.81%。同时，公司公布前三季度业绩预告， 预计归母净利润在5.7-7.1 亿元之间， 增速在15.65%-44.05%之间。业绩增长的主要原因是公司自研游戏流水表现稳健，且闲徕互娱并表，带来了业绩大幅提升。

闲徕互娱并表，增厚公司利润。公司于2016 年12 月收购棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权，闲徕互娱2017 年2 月并表。自并表日到报告期末，闲徕互娱共实现营收6.58 亿元，净利润3.22亿元，对昆仑万维贡献1.64 亿元的业绩，占整体归母净利润的43%，公司收购闲徕互娱，优化了游戏业务结构，丰富了游戏产品线，形成重游和轻游的协同互补，此次收购使得公司手游业务毛利率大幅提升（由去年同期46.94%提升至78.38%），进一步增强公司持续盈利的能力。

自研+代理双轮驱动提升公司业绩。报告期内，公司自研游戏和代理游戏表现突出，自研游戏产品《神圣魔域》全球月流水不断创新高，7 月14 日推出的全新自研手游《希望：新世界》，在台湾地区APP Store 和Google Play 双平台下载榜位列前茅，同时，公司代理发行的游戏流水表现稳健，包括芬兰Supercell 公司开发的三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等。

布局海外社交媒体平台，未来流量价值巨大。公司收购知名浏览器品牌Opera 和全球亚文化平台Grindr，二者是公司两大流量入口，Opera 覆盖大众类人群，在全球拥有3.5 亿月活跃用户，其功能涵盖搜索、导航、内容分发和社交，Grindr 覆盖垂直类人群，目前在196 个国家拥有超过2700 万的注册用户，平均每日用户时长达到50 分钟，主要收入来自于会员收入。两大平台的广告流量变现价值巨大，未来将逐步贡献业绩。

未来业绩增长看点：（1）公司自研手游下半年陆续推广上线，预计将给公司持续带来业绩增量，同时《终结者：审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品正在进行内外测试，为后续游戏产品线储备做好充分准备；（2）闲徕互娱在继续巩固原有优势省份市占率的同时，不断向三四线城市下沉，其商业模式在全国范围内复制，未来市场进一步扩大将持续催化公司业绩。

盈利预测和评级。我们认为目前公司游戏业务处于健康向上发展的通道，随着闲徕互娱的市场拓展以及精品自研游戏的持续发力，公司业绩将持续提升。预计公司2017/2018 年实现归母净利润9.30/11.63 亿元，对应2017/2018 年EPS 为0.80/1.00 元，对应2017/2018 年底的估值分别为31.8/25.44 倍，考虑到公司下半年新推出的游戏有望带来业绩持续提升，给予公司2017 年底32-35 倍PE，对应合理的估值区间为25.6-28.0 元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：下半年游戏业务推进不达预期。

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