事件：汤臣倍健发布半年报，公司上半年实现营业收入14.87 亿元，同比增长20.53%，实现归属母公司净利润5.82 亿元，同比增长62.29%，除去因出售倍泰及凡迪股权所获得的1 亿元投资收益后，公司归母净利润为4.71 亿元，同比增长41.21%，盈利超出市场此前预期。

投资要点：

提价效应明显。去年汤臣倍健主品牌80%的产品平均提价10%，今年上半年提价的销量影响已获消化。期内，全资子公司汤臣药业实现收入12.29 亿元，汤臣主品牌收入同比增长约13%。同时公司上半年整体毛利率提升至66.93%，相比去年同期增长1.08pct。

大单品盈利情况改善。负责“健力多”和“无极限”品牌推广子公司广东佰嘉H1 实现营业收入1.06 亿元，并扭亏为盈，实现盈利约3300 万元。期内大单品“健力多”收入同比增长近50%。公司自6 月12 日起针对“健力多”实施长达6 个月的高密度广告计划，扩大其市场影响力，健力多全年收入增速有望进一步扩大。但受下半年广告费用摊销影响，销售费用环比将大幅提升，预计销售费用率将超30%。

自然之宝贡献主要增量。上半年合资公司健之宝实现收入超9000 万元。公司今年邀请汤唯担任自然之宝代言人，同时重塑线上旗舰店，并进一步加强品牌线下渠道的开拓，使自然之宝逐步恢复增长势头。健之宝旗下另一品牌美瑞克斯由于供应链问题仍没得到有效解决，核心产品“赛霸”恐全年断货（此前占美瑞克斯总收入的约40%），因此美瑞今年业绩将受到一定影响。

线上占比持续提升。电商品牌化是公司今年工作重点之一，公司今年针对线上年轻群体，推出线上专供QS 产品，避开与线下渠道的直接竞争，并且公司还针对线上销售在不同节日推出不同的主题活动，使整个品牌更显年轻。目前线上渠道占比已由去年的14%提升至20%以上，整体同比增长近130%。

维持“推荐”评级，目标价16.2 元。我们维持此前盈利预测不变，预计公司2017-2019 年营业收入分别为28.11/32.51/36.62 亿元，3 年对应每股收益为0.46/ 0.54 /0.64 元，我们看好公司线上渠道及大单品战略的发展，按照18 年PE30 倍，我们上调目标价至16.2 元，维持“推荐”评级。

风险提示：大单品推广不及预期，跨境电商发展不及预期。

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