高安全边际之下， 龙头业绩稳步增长催化估值修复。 低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升，酝酿估值修复通道开启，同时大券商 PB/中小券商 PB呈现低位上行趋势，行业价值偏好增强，广发证券作为“大投行+大资管” 战略坚定践行者， 盈利多样化优势凸显， 经纪依赖度降低（收入占比 25%）、 投行、 资管业绩强势提升（ 收入占比 34%），自营稳健发展增强业绩弹性（ 收入占比 37%），综合实力稳居行业第一梯队；同时作为梯队中唯一非国有控股公司， 股权结构多元、 分散， 市场化高效运作， 竞争优势显着动力强劲。

投行业务“三驾马车”并驾齐驱，集中发力业绩快速提升。 金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。 公司投行业务具有传统优势， 17Q2 累计 IPO发行 21 家，承销金额 113 亿， 强劲增长实现双料第一， 目前在会储备 38 家排名行业第二， 直接融资重要性提升基调之下， 业绩有望加速释放； 此外， 并购业务发展环境不断优化，公司拥有境内外并购业务全能团队， 经验资源兼具，在“ 供给侧改革动能转化” /“一带一路”催化之下业务空间可期， 我们认为， 公司作为投行业务龙头券商， 有望实现低价格弹性优势下规模增长， 业务 ROE稳步提升，估值呈现上升趋势。

资管业务盈利能力突出， 积极布局管理转型产品优化。 公司资管业务盈利能力突出，截止 17Q1 净值及主动管理规模占比均排行业首位； 此外， 产品多样化发展， 传统与创新齐头并进， 整体收益稳步提升， 公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。 我们认为， 公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航， 主动管理转型推动管理能力的提升，业务价值向惠理看齐，存在较大上升空间。

自营业务稳健与收益兼备，锦上添花增强业绩弹性。 通过测算净资本前 10 位上市券商 2012-2016 年化自营收益率发现， 公司以 9.22%位居行业第二， 2016 年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升， 我们认为，公司自营投资实现稳健与收益良性平衡， 市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性，估值低位修复空间大。

投资建议： 公司作为第一梯队综合性大券商， 市场化股权结构动力强劲， 业绩稳健与弹性兼备，我们预计公司 2017-19 年营业收入分别为 236/270/307 亿元，同比+14%/+14%/+14%， 对应 2017-19 年归母净利润 96/110/125 亿元，同比+20%/+14%/+14%， 对应 EPS 1.26/1.44/1.64 元， BVPS 11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值为 1.58x PB_2017E 处于底部区域， 考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健， 自营投资占比提升增强业绩弹性， 稳定与弹性兼具， 有望催化估值加速修复， 给予公司 1.82XPB_2017E， 对应 2017目标价为 20.84 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示事件： 二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

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