事件：公司发布21 年半年报，21H1 营收36 亿，YOY+192%；归母净利润3.2 亿，YOY+491%；扣非归母净利润2.6 亿元，YOY+443%。

    业绩符合预期，营收+利润高增长。21H1，公司归母净利润3.2 亿，扣非净利润2.6亿元，信用减值损失0.8 亿元，主要系公司加强逾期应收款项清收力度，应收账款坏账准备转回所致。分业务看，1）三元正极：营收34 亿元，yoy+186%；毛利5 亿元，yoy+272%，毛利率15%，较20 年提升2pct，主要系高镍产品出货增加（公司21H1正极材料出货量2 万吨以上，90%以上为高镍三元材料）；2）前驱体：营收1 亿元，yoy+228%。

    高镍正极龙头，进军海外市场打开成长空间。1）产能：截止20 年底，公司正极产能4 万吨，预计21 年12 万吨，22 年16.5 万吨，23 年18.5 万吨；2）盈利能力：21H1，公司正极材料单吨售价16 万元/吨，较20 年提升3 万元/吨；单吨毛利2 万元/吨，较20 年持平；3）客户：宁德：公司为宁德高镍三元的主要供应商之一；孚能：受益于下游戴姆勒等客户的车型放量，孚能科技在手订单充足，将于2021 年下半年、2022年全年向公司分别采购0.6、3 万吨高镍三元正极材料；海外客户：公司已加深与SKI等海外企业合作深度，未来有望享受海外市场高镍化加速。

    自供前驱体，增强成本优势。截止20 年底，公司前驱体产能3 万吨，预计21 年产能达6 万吨，22 年达9 万吨，未来产能规划：1）临山1-1 期规划产能3 万吨；2）临山1-2 期规划产能3 万吨，预计于22 年底前投产。未来随前驱体自供比例提高，公司正极材料单吨盈利能力将进一步增强。

    投资建议：考虑到下游需求旺盛+公司高镍出货量提升，我们预测2021-2023 年公司营收分别为99 亿、226 亿、286 亿，YOY+162%、+127%、+27%，净利润分别为8 亿、16 亿、21 亿（原先预测分别为6、9、13 亿），YOY+247%、+116%、+32%。作为高镍正极龙头，公司受益于高镍化加速+海外市场开拓顺利，自供前驱体增强产品盈利能力，维持买入评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，产能投放进度不及预期，产品价格不及预期风险。

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