投资要点：中信银行对公贷款和信用卡不良大幅下降，轻资本转型和集团业务协同推动托管业务大发展，资产负债结构优化。维持“优于大市”评级。

    　　2Q21 单季度归母净利润同比增长20.8%。1H21 归母净利润同比增速13.7%，较1Q21 提升5.4pct；营业收入同比增速3.5%，较1Q21 提升2.7pct；拨备前利润同比增速2.3%，较1Q21 提升3.7pct。2Q21 单季度归母净利润同比增速20.8%，较1Q21 提升12.5pct。

    　　对公贷款和信用卡不良大幅下降。2Q21 不良余额较1Q21 减少8.5 亿元至706.8亿元，不良率环比1Q21 下降4bp 至1.50%。我们测算不良净生成率环比1Q21下降约10bp。其中，对公贷款质量明显改善，不良率较2020 年末大幅下降33bp至2.09%，新发生不良同比下降11.8%。信用卡不良率较1 月末高点下降0.6pct，2Q21 月均新发生不良较1Q21 大幅回落29.2%。拨备覆盖率189.4%，较1Q21提升3.5pct。拨贷比2.84%，与1Q21 的2.86%相比基本保持稳定。

    　　轻资本转型和集团业务协同推动托管业务大发展。1H21 托管及其他受托业务收入同比大幅增长53.2%至62.9 亿元，占营收比例从2020 年的2.8%提升至6.0%，主要受益于公司加大轻资本转型，理财业务手续费大幅增加。同时公司通过集团内业务协同，深化客户经营。截至2021 年年中，资产托管规模达到11.2 万亿元，其中公募基金和企业年金托管规模分别在股份制银行中排名第三和第二。此外，托管业务发展有助于存款沉淀。

    　　资产负债结构优化。贷款总额占总资产比例自2017 年以来不断提升，2Q21 占比为60.2%。1H21 新增贷款主要来自对公贷款，较2020 年末增长14.8%，主要投向水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业和制造业，三者合计贡献新增对公贷款48.5%。房地产行业贷款占贷款总额比例2017 年以来持续下降，2Q21 占比为6.3%。负债端结构性存款占比较2020 年末下降1.4pct 至3.7%，有助于降低负债成本。

    　　投资建议。中信银行对公贷款和信用卡不良大幅下降，轻资本转型和集团业务协同推动托管业务大发展，资产负债结构优化。我们预测2021-2023 年EPS为1.09、1.24、1.41 元，归母净利润增速为14.55%、14.89%、13.14%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.43 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为0.7 倍（可比公司为0.78 倍），对应合理价值为7.26 元。因此最终给予合理价值区间为6.43-7.26 元（对应2021 年PE 为5.88-6.64 倍，同业公司对应PE 为6.52 倍）。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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