事件：公司发布2021 年半年度报告。公司2021 年上半年实现营收76.86 亿元，同比增长61.43%，较19H1 增长59%；实现归母净利6.66 亿元，同比增长43.43%，较19H1增长41%；实现扣非净利润6.13 亿元，同比增长58.32%，较19H1 增长43%。单季度看，21Q2 实现营收38.74 亿元，同比增长44.68%,较19Q2 增长56%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长44.34%，较19Q2 增长59%；实现扣非净利润3.18 亿元，同比增长49.

    20%，较19Q2 增长63%。

    业务结构变化调整，盈利能力略有波动。1）盈利能力方面，21H1 公司实现毛利率24.

    01%（-3.06pct.），实现归母净利率8.67%（-1.09pct.），其中21Q2 单季度毛利率23.

    41%（-3.00pct.），归母净利率8.72%（-0.02pct.），我们判断主要系毛利率相对较低的晨光科力普增长较大，占比提升所致。2）期间费用方面，21H1 销售费用率8.08%（-2.09pct.）；管理费用率4.60%（-0.65pct.）；研发费用率1.23%（-0.45pct.）；财务费用率0.05%%（+0.11pct.）。

    分业务模式看：B 端业务放量，零售业务升级。1）晨光科力普实现营收31.28 亿元，同比增长95.51%，在办公直销市场品牌影响力进一步提升； 2）传统核心业务营收46.

    12 亿元，同比增长44.5%，在全国拥有36 家一级合作伙伴、近1200 个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8 万家；3） 晨光生活馆（含九木杂物社） 实现总营业收入4.86 亿元，同比增长106.77%；其中，九木杂物社实现营业收入4.42 亿元，同比增长125.95%，在全国拥有463 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社403 家（直营276 家，加盟127 家），零售大店稳步发展，生活馆促进传统核心业务向品牌化、个性化转型升级。4）晨光科技实现营收2.30 亿元，同比增长12.65%，晨光科技提升推广效率、推进线上分销，优化线上发展质量。

    分产品看：各赛道全面推进。1）2021 年上半年办公直销营收31.28 亿元（+95.51%），占整体营收的40.69%，毛利率为9.35%（-3.59pct.）。2）办公文具营收14.60 亿元（+40.29%），毛利率为26.44%（+0.32pct.）。3）学生文具营收14.06 亿元（+37.7%），毛利率为33.56%（-1.40pct.）。4）书写工具营收14.55 亿元（+46.68%），毛利率为40.

    29%（-0.09pct.）。5）其它文具营收2.35 亿元（+123.49%），毛利率为45.78%（-2.00pct.）。

    新五年战略初见成效，看好公司长期成长。2021 年是公司新的五年战略开局之年，公司全面推进传统核心业务四条赛道（大众产品赛道、精品文创产品赛道、儿童美术产品赛道、办公产品赛道），聚焦和深耕线上线下渠道，持续提升内部管理并积极探索海外市场。看好公司以“让学习和工作更快乐更高效”为使命，实现“世界级晨光”之愿景。

    投资建议：文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-2023 年实现营业收入165.27、204.94、250.02 亿元，同比增长25.8%、24.0%、22.0%，实现归母净利润15.24、18.44、22.22 亿元，（毛利率下滑调整盈利预测，前次预测值为15.59、19.10、23.05 亿元），同比增长21.4%、21.0%、20.4%。对应EPS 为1.64、1.99、2.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，财政政策风险，疫情反复风险。

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