业绩简评

    　　8 月26 日，益丰发布2021 半年报：2021H1 营收、归母净利润分别为73.46、 5.05 亿元，同比增加16.74%、25.66%；经营性现金流9.78 亿元，同比增长11.97%。Q2 营收、归母净利润分别为37.17、2.63 亿元，同比增长14.5%、22.43%，经营性现金流3.83 亿元。利润增速符合预期。

    　　经营分析

    　　门店扩张提速拉动业绩增长： 2021H1，公司新开门店569 家（自建），新增加盟门店164 家，并购214 家，关闭门店50 家，净增门店897 家。截止报告期末，公司拥有门店6888 家（含加盟店799 家）。随着未来外延并购的持续进行，公司业绩有望持续保持较高增速。

    　　毛利率大幅提升，药品收入维持高速增长：公司毛利率40.84%，相比去年同期上升2.76pct，主要原因是毛利较低的防疫物资占比下降，高毛利产品如中药等占比提升，产品结构有所恢复。非药品（含防疫物资）上半年销售额11.6 亿元，同比下降14.2%，毛利率比同期增长10.15%。中西成药销售额52.3 亿元，同比增长24.2%。中药收入6.86 亿元，同比增长21.11%。

    　　整体药品收入增速维持在较高水平。

    　　稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司持续推进新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。借助公司供应链优势和精细化运营，2021H1 公司互联网业务实现销售收入5.05 亿元，其中，O2O 销售收入占比67.02%，同比增长139.89%；B2C 销售收入占比32.98%，同比增长40.55%。线上业务的快速发展有助于加速实现行业集中度提升，公司作为龙头药房有望获益。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司2021-2023 年归母净利润9.67/12.5/15.9 亿元，EPS 为1.3/1.7/2.2 元，目前股价对应摊薄后40/31/24倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。

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