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    　　公司发布2022 年前三季度业绩预告

    　　10 月16 日，公司发布前三季度业绩预告，预计实现营业收入132.4-134.2 亿元，同比增长21.05%-22.69%；实现归母净利润8.15-8.25 亿元，同比增长17.11%-18.54%；实现扣非后归母净利润7.9-8.1 亿元，同比增长15.94%-18.87%，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　业绩符合预期，边际改善趋势明显

    　　2022 年上半年，公司收入端实现增长21.05%-22.69%，主要由于：1）原有门店经营效率有所提升，门店收入持续放量；2）公司前三季度新开门店数量较多，持续贡献收入增量。归母净利润同比增长17.11%-18.54%，增速低于收入端主要由于：1）上半年疫情管控措施对经营产生影响，Q2 中后段已恢复销售；2）公司门店数量增长较快，新店开业及促销费用投入较多；3）22H1，基数较高。

    　　22Q3 单季，公司预计实现营业收入44.9-46.7 亿元，同比增长25.01%-30.03%，环比Q2 增速增加1.2-6.22 个百分点，主要由于疫情管控措施优化，经营恢复正常；实现归母净利润2.39-2.49亿元，同比增长25.00%-30.23%，环比Q2 增速增加9.54-14.77个百分点，实现扣非后归母净利润2.35-2.45 亿元，同比增长25.15%-30.48%，利润增速与收入增速匹配，经营健康。

    　　门店扩张稳步推进，长期业绩增长可期

    　　2022 年上半年，公司净增门店1391 家，其中，新开门店546 家，并购门店363 家，新增加盟门店584 家，关闭门店102 家。截至2022 年6 月底，公司门店总数为9200 家，其中直营门店7684 家，加盟门店1516 家。

    　　我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩持续高速增长；2）公司22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计22 年全年将净增3000 家门店，其中新开门店约1300 家，并购约700 家，加盟约1000 家。

    　　盈利预测与投资评级

    　　前三季度局部地区疫情反复，但管控措施从Q3 开始逐步精准化，影响有限；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好Q4 经营趋势。

    　　我们预计公司2022C2024 年实现营业收入分别为191.58 亿元、241.35 亿元和306.83 亿元，归母净利润分别为10.74 亿元、13.68 亿元和17.53 亿元，分别同比增长21.0%、27.3%和28.2%，折合EPS 分别为1.49 元/股、1.90 元/股和2.44 元/股，对应PE 为35.4X、27.8X、21.7X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

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