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    　　公司发布2022 年半年度报告

    　　8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为87.50 亿元、5.76 亿元和5.59 亿元，分别同比增长19.11%、14.20%和13.31%，实现基本每股收益0.80 元，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　业绩符合预期，看好H2 经营逐步向好

    　　2022 年上半年，公司收入端实现增长19.11%，主要由于：1）原有门店持续放量；2）O2O 业务营收同比增长115.05%，带动互联网业务板块营收高增长。归母净利润同比增长14.20%，增速低于收入端主要由于：1）上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售；2）公司新开门店数量较多，新店开业及促销费用带动销售费用率增长。

    　　22Q2 单季，公司实现营业收入46.02 亿元，同比增长23.81%，环比Q1 增速增加9.52 个百分点，主要由于四类药品下架下网情况有所缓解，经营影响边际改善；实现归母净利润3.04 亿元，同比增长15.46%，环比Q1 增速增加2.64 个百分点，实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长12.59%，主要由于Q2 新开门店1039 家，环比Q1 增长128.85%，带动销售费用率环比略有增长，但业绩整体逐季改善趋势明显。

    　　门店扩张稳步推进，长期业绩增长可期

    　　2022 年上半年，公司净增门店1391 家，其中，新开门店546 家，并购门店363 家，新增加盟门店584 家，关闭门店102 家。公司期末门店总数9200 家，其中直营门店7684 家，加盟门店1516 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩持续高速增长；2）公司22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计22 年全年将净增3000 家门店，其中新开门店约1300 家，并购约700 家，加盟约1000 家。

    　　22H1 公司共发生14 次并购整合业务，完成并购交割项目12 起，交割进行中的项目2 起，仍然保持较快扩张趋势。整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，持续夯实在经营区域内的竞争优势。现阶段，中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理，2022 年公司健康扩张的趋势有望继续维持。

    　　新店占比提升带动销售费用率略有增长，其余财务指标基本正常22H1 公司综合毛利率为40.87%，同比增加0.03 个百分点，保持相对稳定。22H1 公司销售费用率为26.04%，同比增加0.42 个百分点，主要由于公司22H1 新店占比达到16.23%，较2021 年同期增长2.48 个百分点，其开办费及促销费用较高；管理费用率为4.13%，同比减少0.06 个百分点，主要由于报告期在建工程转固定资产折旧费用增加；财务费用率为0.62%，同比减少0.19 个百分点，主要由于有息借款余额减少，利息费用下降。其余指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　上半年局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q2 开始经营趋势逐渐恢复；展望H2，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好下半年经营提速趋势。

    　　我们预计公司2022C2024 年实现营业收入分别为191.78 亿元、241.60 亿元和307.15 亿元，归母净利润分别为11.15 亿元、14.20 亿元和18.20 亿元，分别同比增长25.6%、27.3%和28.2%，折合EPS 分别为1.55 元/股、1.98 元/股和2.53 元/股，对应PE 为34.4X、27.0X、21.1X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

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