21H1 收入利润增速超预期，现金流表现强劲，较19 同期+86.37%。公司发布21 半年报，21H1 实现营业收入82.00 亿元，同比+65.14%，较19H1+48.82%，其中Q1/Q2 分别实现收入33.00/49.01 亿元，同比分别+130.74%/+38.61%，二季度基数上行背景下公司收入实现高增长。21H1 实现归母净利润10.12 亿元，同比+106.98%，较19H1+60.00%；其中Q1/Q2分别实现归母净利润2.44/7.69 亿元，同比分别+340.02%/+30.15%。21H1实现扣非后归母净利润9.45 亿元，同比+113.56%，较19H1+58.92%；其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润2.09/7.37 亿元， 同比分别+266.96%/+29.83%。21H1 公司经营活动现金流净额为18.92 亿元，同比+235.44%，较19H1+86.37%。
上半年衣柜业务快速增长，定制核心+配套品+门墙系统融合销售开辟新路径。21H1 衣柜实现收入31.06 亿元，同比+66.21%，其中Q1/Q2 分别实现13.52 亿元/17.53 亿元，同比分别+173.47%/27.61%，毛利率38.14%，同比-1.01pct；21H1 卫浴品类实现收入4.11 亿元，同比+62.07%，其中Q1/Q2分别实现1.65 亿元/2.47 亿元，同比分别+96.10%/45.25%，上半年卫浴毛利率21.38%，其中Q2 为19.34%；木门产品实现收入4.57 亿元，同比+94.71%， 其中Q1/Q2 分别实现1.65 亿元/2.92 亿元， 同比分别+155.30%/71.73%，木门业务上半年毛利率12.88%，其中Q2 为13.64%。
Q2 橱柜规模与去年Q3/Q4 基本持平，公司持续推进“全橱定制”模式，挖掘装企合作、厨房旧改。21H1 橱柜实现收入32.05 亿元，同比+46.54%，占营业收入比例为39.08%，其中Q1/Q2 分别实现12.59 亿元/19.45 亿元，同比分别+96.18%/+25.92%，Q2 橱柜收入规模基本与20 年Q3/Q4 持平，上半年橱柜毛利率33.32%，其中Q2 橱柜毛利率34.39%。公司于橱柜领域龙头地位凸显，凭借龙头在营销、制造、渠道方面的优势：（1）公司整装大家居进入发展快车道，装企合作带动定制产品、配套品、装材等品类快速增长，截至21H1，公司拥有整装大家居经销商552 家，开设整装大家居门店651 家，整装大家居以“整装赋能”模式重构业态，并于4 月推出的“StarHomes 星之家”品牌形成双翼驱动；（2）推进“全橱定制”模式，挖掘厨房旧改等需求，带动橱柜零售业务稳步增长。
21H1 零售增速快于大宗业务，大宗业务毛利率回落。21H1 公司经销渠道实现收入62.25 亿元，同比+71.97%，其中Q1/Q2 分别实现24.03 亿元/38.22亿元，同比分别+174.06%/39.33%，上半年经销毛利率31.92%，同比持平；公司在广州开设直营门店，21H1 直营渠道实现收入1.96 亿元，同比+91.02%，直营毛利率64.71%，同比下降4.23pct；大宗渠道实现收入15.88亿元，同比+52.11%，Q2 实现8.65 亿元，同比+30.48%，大宗毛利率30.30%，同比下降5.11pct，上半年大宗业务收入增速低于零售，结算毛利率有一定回落。截至21H1，公司拥有经销门店7257 家，较20 年末增加145 家，其中欧派橱柜/ 欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧派卫浴/ 欧铂尼木门分别2396/2291/920/590/1060 家，较20 年末分别-11/+167/-8/+2/-5 家。
盈利能力短期承压，期间费用管控良好。21H1 公司综合毛利率32.30%，同比下降1.13pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为30.19%/33.72%，同比分别+6.32pct/-3.58pct，毛利率同比略有下滑：（1）会计准则调整，销售费用中的运输费调整至成本计量；（2）2020 年末起，主要原材料价格有所上扬。
公司期间费用管控良好，带动净利率上行，21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.63%/6.19%/4.50%/-0.44% ， 同比分别-1.61pct/-2.47pct/-0.32pct/+0.11pct。21H1 公司归母净利率为12.35%，同比增长2.50pct，其中Q1/Q2 归母净利率分别为7.39%/15.69%，同比分别+14.48pct/-1.02pct。
盈利预测与评级：公司橱柜、衣柜核心品类龙头地位稳固，卫浴、木门等配套品布局日趋完善。公司于传统零售渠道精耕细作，线下门店规模居行业首位，同时积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理发展迅速。短期内竣工回暖及旧房改造将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头市占率均有较大提升空间。我们看好公司长期发展，预计21/22 年归母净利润分别为26.9/32.4 亿元，同比+30.5%/+20.4%，对应PE 32.4X/ 26.9X，维持“买入”评级。
风险提示：整装推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新房交付不及预期；存量房改造需求不及预期；
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