1、公司公告半年报：受益于人民币升值及国内市场回暖，Q2 仅亏损6.8 亿。1）财务数据：21H1 营收515.8 亿，同比增长32.4%，亏损46.9 亿（20 年同期亏损81.7亿），扣非亏损48.0 亿。分季度：Q1-Q2 营收分别为213、303 亿，同比分别增长0.5%和70.1%。Q1 亏损40.1 亿，Q2 仅亏损6.8 亿（20 年Q2 亏损29.1 亿），环比一季度减亏33.2 亿。2）经营数据：21H1，ASK 同比增长33.3%，其中国内57.0%，国际-72.5%；RPK 同比增长45.5%，其中国内73.8%，国际-81.0%。客座率73.7%，同比提升6.17 个百分点。其中国内74.8%，提升7.23 个百分点，国际46.6%，下降20.9 个百分点。Q2 ASK 同比增69.9%，RPK 同比增95.6%，整体客座率77.1%，同比提升10.1 个百分点。3）汇兑损益：21H1 人民币汇率升值1%，实现汇兑收益7.9 亿，其中Q2 人民币汇率升值1.7%，汇兑收益12.0 亿。4）其他收益：21H1 其他收益15.1 亿元，同比增长26.4%，其中Q2 实现8.8 亿，同比增长70.3%。

    　　2、收益水平：2 季度客公里收益较19 年实现增长。21H1 客公里收益0.47 元，同比下降5.3%，较19 年下降1.5%；座公里收益0.35 元，同比增长3.4%，较19 年下降12.1%。Q2 测算客公里收益0.47 元，同比增长1.3%，较19 年增长3.7%，环比增0.7%；座公里收益0.36 元，同比增长16.6%，较19 年下降3.0%，环比增12.0%。

    　　3、货运收入利润高基数下持续增长。期内航空货运市场延续旺盛态势，收费货运吨公里收益2.22 元，同比仅微跌4.3%，相比19 年增长80%。公司披露南航物流（持股55%），实现营收86.4 亿，同比增长15.8%，实现净利润23.7 亿，同比增长9.8%。

    　　4、成本费用端：1）21H1 营业成本519 亿，同比增长20%。其中航油成本123 亿，同比增长47%，扣油成本395 亿，同比增长14%。座公里成本0.454 元，同比下降10%，较19 年H1 增长17%；座公里扣油成本0.346 元，同比下降15%，较19 年H1 增长31%。2）Q2 营业成本284 亿，同比增48%，航油成本77 亿，同比增193%，座公里成本0.440 元，同比下降13%，较19Q2 增长12%，环比下降7%；座公里扣油成本0.320 元，同比下降27%，较19Q2 增长20%，环比下降16%。3）费用：

    　　扣汇三费合计70.3 亿，同比降低5.7%，扣汇三费率13.6%，同比下降5.5 个百分点。

    　　其中Q2 扣汇三费合计40.1 亿，扣汇三费率13.2%，同比下降6.6 个百分点。

    　　5、经营亮点：1）公司积极把握国内市场机会，提高运力投放精度，强化国际航线运价管控，及时调整运力布局。新发展会员637 万人，新签集团客户2,902 家，同比分别增长62.2%和119.8%。2）持续抓住货运增收机遇，进一步提升货机利用率，执行客改货 4240 班，推出货运六大产品体系，实现货邮运收入88.66 亿元。

    　　6、投资建议及盈利预测：1）由于暑期出现疫情的明显影响，导致原预期旺季业绩难以兑现，我们调整2021-23 年盈利预测至预计亏损53 亿、盈利59 及79 亿（原预测为盈利13、55、90 亿），对应22-23 年EPS 分别为0.35 和0.46 元，当前PE1.5倍。2）强调观点：我们预计2022 年或存行业系统性机会，建议11-12 月布局航空股，看好公司PB 修复至历史平均1.7 倍左右，对应一年期目标股价7.3 元（预计22 年每股净资产4.3 元），预期较现价28%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

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