事项：

    　　海螺水泥公布2021 年半年报：2021 上半年，公司实现营业收入804.33 亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润149.51 亿元，同比降低6.96%。

    　　第二季度，实现营业收入459.92 亿元，同比降低9.46%，环比Q1 增长33.54%；实现归母净利润91.43 亿元，同比降低18.05%，环比Q1 增长57.38%。

    　　评论：

    　　销量带动收入增长，价格回落和煤炭价格上涨导致盈利能力略降。公司上半年实现营业收入804.33 亿元，同比增长8.68%，其中Q2 单季度实现营业收入459.92 亿元，同比降低9.46%。收入增长主要依靠销量提升；水泥和熟料销量为2.08 亿吨，同比增长11.49%，实现主营业务收入694.32 亿元，同比增长11.12%。公司上半年自产品的毛利率42.68%，同比减少4.82pct。分地区来看，公司东部和中部区域市场需求稳定，销量和价格增长，受原煤价格上涨影响毛利率分别同比下降1.46pct 和4.06pct；南部区域销量增长，售价有所回落，毛利率同比下降5.04pct，西部区域市场需求下滑，量价均下降，毛利率同比降低13.89pct。分行业来看，水泥熟料自产品销量1.54 亿吨，同比增长9.43%，销售均价为333.46 元/吨，自产品综合毛利率为42.685，同比下降4.82pct；水泥熟料贸易业务销量0.54 亿吨，同比增长17.76%，销售均价为334.81 元/吨。

    　　稳步推进国内外项目建设，产能规模继续增长。公司稳步推进国内外项目建设，湖南云峰水泥1 条熟料生产线及2 台水泥磨建成投产，海门、赣州等粉磨站项目开工建设，成功签约铜陵、池州等骨料项目，海外方面乌兹别克斯坦卡尔希项目进入设备安装阶段。2021 上半年公司熟料产能2.64 亿吨（新增180 万吨），水泥产能3.72 亿吨（270 万吨），骨料产能5,830 万吨，商品混凝土420 万立方米，产能规模进一步提升。

    　　水泥近期市场价格开始上行，专项债发行提速，基建下半年回暖有望改善水泥需求。近期水泥市场价格开始上行。6 月南方部分地区受降水天气影响进入季节性淡季，价格有所下降，但全国均价同比仍保持微增。2021 上半年专项债新增额度低于2020 年同期，但8 月16 日当周，新增专项债待发行规模2242亿，为今年最大的单周发行量，相比8 月前两周合计不到1000 亿的发行量，专项债发行节奏明显提速。上半年专项债发行节奏放缓的背景下，基建投资增速不及预期，对于水泥需求存在一定影响。当前展望下半年，专项债加速发行、基建回暖，对于水泥行业需求存在边际改善。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为361.76 亿元/376.57 亿元/392.93 亿元，对应EPS 分别为6.83/7.11/7.41 元。

    　　公司作为行业龙头，进一步扩张规模、拓展产业链布局，竞争优势有望进一步加固，给予公司2021 年9 倍PE 估值，维持目标价至61.5 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。

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