事项：

    　　2021H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.48/1.40/1.10 亿元，YoY+42.05%/+41.66%/+30.5%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.28/0.72/0.50 亿元，YoY+31.76%/+3.24%/-20.81%。

    　　评论：

    　　内销持续拓展下沉市场，外销业绩增长稳健。内销方面，公司继续推进“线下渠道下沉+空白市场扩张”战略。报告期内新开门店194 家，招商近 60 家经销商，线下店铺覆盖全国各省市自治区和直辖市经销商客户群体；线下销售同比增超100%。外销方面，公司位列国内按摩器具出口业务第一梯队，2019年公司出口份额占全国按摩器具出口比重约5.09%。上半年在外需景气支撑下，美国业务保持较快增长，出口创下历史新的高点；韩国及其他国家业务稳中有升，同时公司积极拓展欧美国家客户，或能带来后续增量。

    　　产能投放支撑未来盈利增长，新签约代言人有力提振产品销量。产能端：募投项目在二季度正式投产使用，结合对现有供应链的资源整合，全面提高生产效率，突破产能瓶颈。营销端：公司上半年签约“国民妈妈”张小斐为品牌宣传大使，推出的张小斐同款 A60 指力大师按摩椅，推广效果明显，销量迅速在同价位段按摩椅中遥遥领先。此外，公司共享业务稳健发展，“摩摩哒”共享按摩品牌已相继进驻了全国32 个省、2164 个县市的知名商超，有力提升了“荣泰”“摩摩哒”双品牌在下沉市场知名度。

    　　股权激励强化治理。公司2021 年公告基于2020 年业绩表现，拟向部分董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他骨干员工共计55 人以17.7 元/股合计授予203 万股股票，占总股本1.5%；拟向董事、监事及其他管理人员共计12 人授予160 万股。我们认为此轮股权激励计划能够实现管理层、核心员工与公司利益的趋同。长远来看，有助于推动管理结构的完善和公司的持续化管理。

    　　短期毛利率略有承压，后续压力或逐渐释放。公司2021H1 实现销售毛利率28.32%，较2020H1 的32.21%，下降3.89pct；2021Q2 实现销售毛利率27.08%，较2020Q2 的32.87%，下降5.79pct；公司2021H1 实现销售费用/管理费用/财务费用1.06/0.34/0.13 亿元，YoY-2.75%/+9.68%/+285.7%。盈利端压力或主要源于上半年原材料成本及运费价格的提高，后续伴随原材料价格趋降，新增产能投放摊薄固定资产折旧成本，毛利率或能实现逐步回升。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司内销伴随居民消费升级、公司品牌力提升有望放量，外销随客户拓展业绩提升。我们依然看好公司在按摩器具领域的发展潜力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.77/3.44/4.24 亿元（2021-2023 年前值3.04/3.63/4.31 亿元），EPS 分别为1.97/2.45/3.02 元，对应当前股价PE 分别为15/12/10 倍。考虑到公司海外业务存不确定性，参考绝对估值法，下调公司目标价至38.2 元/股，对应2021 年19 倍PE，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料波动风险；人民币汇率波动风险。

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