事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收158.1 亿元，同比增长51.64%；归母净利22.32 亿元，同比增加138.29%；扣非净利同比增长150.55%。

    　　单Q2 收入同比增长67.55%，产能建设稳步推进。分业务看，上半年造纸业务、制浆业务、电及蒸汽收入分别同比增长61.27%、24.16%、14.57%；分产品看，上半年牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸、溶解浆收入分别同比增长160.48%、54.33%、23.33%、40.09%。2021 年上半年，公司根据市场的变化，适时调整经营策略，加大产品结构调整和原料结构调整力度，持续进行研发创新；产品质量和客户服务质量等方面有新的提升。公司广西基地正在稳步建设的项目包括55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目，预计上述项目均将在2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产，太阳纸业浆、纸产能将超过1000 万吨，核心竞争力有望进一步提升。

    　　单Q2 归母净利同比增长180.56%，毛利率稳定、控费能力增强。H1 综合毛利率22.76%，同比下降1.0pct，其中H1 造纸业务、制浆业务、电及蒸汽业务毛利率分别同比变动+0.39pct、+13.72pct、-1.65pct；H1 文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆毛利率分别同比变动-3.97pct、+1.62pct、+13.51pct、+29.4pct。上半年公司通过内部提效推进精细化管理，全方位全要素降低成本，保持各领域竞争优势。单Q2 毛利率为22.14%，同比略降0.59pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-3.72pct、-2.08pct、-0.93pct，费用管控能力明显提升。单Q2 归母净利润同比增长180.6%，净利率13.8%，同比提升5.5pct，扣非净利润同比增长191.73%。

    　　持续看好公司规模&成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。随着下半年文化纸消费旺季到来，预计行业景气将逐步回升。持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长，文化纸市场份额持续提升、包装纸业务逐步形成新增长点。未来随着公司自供浆比例提升，有望进一步强化成本优势。预计2021 年、2022 年归母净利润分别为38.3 亿元、43.7 亿元，同比分别增长96%、14%，目前股价对应2021年PE 为8x，PB 为1.6x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。

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