事件概述

    　　公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营收21.31 亿元，同比+40.7%；归母净利润1.71 亿元，同比+37.3%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+34.2%。其中，2021Q2 实现营收12.15亿元，同比+23.7%；归母净利润1.12 亿元，同比+3.1%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比-7.3%。

    　　分析判断:

    　　Q2 业绩符合预期 大排占比提升拉高毛利

    　　受益中大排量摩托车销量增长及通路车板块销量修复（报告期内公司小排量摩托车、大排量摩托车（250cc 及以上）分别实现销售14.7、4.9 万辆，同比分别+30%、+31%），公司2021H1 整体实现营收21.31 亿元，同比+40.7%，较2019H1 增长12.7%。其中2021Q2 实现营收12.15 亿元，同比+23.7%，环比+32.7%。

    　　利润方面，2021Q2 公司主营业务毛利率29.1% ，同比-1.1pct，环比+4.2pct，同比下滑我们判断主要受原材料价格上涨影响，环比上升主因毛利水平相对更高的大排量摩托车占比提升。得益于营收增长，公司2021Q2 实现归母净利润1.12 亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比-7.3%，非经方面主要系报告期内上海房产处置增加约3,329 万元税前利润。费用方面，2021Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别5.2%/4.8%/3.7%/1.6%，同比分别+1.7/-0.9/+0.1/+2.9pct，环比分别+2.2/+0.2/-2.0/+2.4pct，财务费用同环比大幅提升主因外汇汇率波动导致汇兑损益增加。

    　　新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启

    　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年5 月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万，同级别几无竞品。

    　　2021 年QJMOTOR 开启新一轮产品周期，预计将有7-8 款新车上市，仿赛车系赛350 与赛250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。

    　　考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探， 直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

    　　治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除2016 年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020 年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全国范围内一级经销商有望增加至100 家以上，充分挖掘潜在市场。

    　　吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021 年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01 亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润为4.01/6.27/8.23 亿元，对应EPS 为0.89/1.38/1.82 元，当前股价对应PE 为17/11/8 倍。国内中大排量摩托车市场快速扩容，但短期新进入者增多行业竞争加剧，2022 年PE 估值暂由25x 调整为20x，目标价由34.50 调整为27.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

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