事件：公司发布2021 年半年报。公司实现营业收入3,406.27亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润97.71 亿元，同比增长90.75%；实现扣非净利润88.03 亿元，同比增长95.37%。

    　　业绩如期高增长。2021H1 公司实现营业收入9,367.16 亿元，同比增长28.64%。其中，境外收入收入为483.30 亿元，占比为14%。实现毛利381.46 亿元，同比增长32.47%。毛利率为11.20%，同比降低0.48pct。公司归母净利润为97.71亿元，同比增长90.75%；实现扣非净利润88.03 亿元，同比增长95.37%。净利率为3.61%，同比提高0.99pct。2021H1公司经营活动现金流量净额为-646.10 亿元，而上年同期为405.65 亿元。主要由于会计政策变更与经营活动相关的支出增加所致。假设于2020 年1 月1 日执行变更后会计政策，上年同期会计政策变更追溯调整后为534.64 亿元。

    　　基建业务增速较快。2021H1 公司基建建设业务完成主营业务收入3,032.41 亿元，增长38.83%，毛利为314.71 亿元，同比增长31.63%；毛利率为10.38%，同比减少0.57pct。基建建设业务收入增加而毛利率下降，主要由于境内公路项目和城市建设项目收入增加，境外疫情影响减弱、有序复工复产，房建项目收入贡献增加而盈利水平相对较低所致。基建设计业务完成主营业务收入208.97 亿元，同比增长53.34%，毛利为29.71 亿元，同比增长51.97%，毛利率为14.22%，同比减少0.13pct。疏浚业务收入231.43 亿元，同比增长43.82%，毛利为26.06 亿元，增加31.09%，毛利率为11.26%，同比减少1.1pct。其他业务完成主营业务收入为 66.80 亿元，而上年同期为 49.62 亿元，毛利为 4.40 亿元， 而上年同期为 4.63 亿元；毛利率为 6.58%，同比减少 2.75pct。

    　　贸易类业务收入增加而盈利水平较低。

    　　在手订单饱满，业绩有保障。2021H1 公司新签合同6,851.31亿元，同比增长 28.52%。境外地区的新签合同额为 917.77亿元（约折合 133 亿美元），同比下降21.11%，占本集团新签合同额的13%。基建建设业务新签合同额为6,012.52 亿元，同比增长25.77%。按照项目类型及地域划分，港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、境外工程的新签合同额分别为322.01 亿元、1,518.88 亿元、112.27 亿元、3,155.82亿元、903.54 亿元，分别占基建建设业务新签合同额的5%、25%、2%、53%、15%，分别同比增长46.16%、29.34%、864.52%、41.94%、-21.50%。上半年，公司基建设计业务新签合同额为258.86 亿元，同比增长62.93%。公司疏浚业务新签合同额为528.28 亿元，同比增长52.09%。其他业务新签合同额为51.65 亿元，同比增长16.86%。截至2021H1，公司在执行未完工合同金额为29,864.63 亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额约为10,458.03 亿元，在建项目中未完工部分金额约为19,406.61 亿元。订单储备充足，未来业绩有保障。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.39/1.54/1.72 元/股，对应的动态市盈率分别为5.08/4.6/4.12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：固定资产投资增速下滑的风险；新签订单落地不及预期的风险。

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