本报告导读：

    利润率下滑有行业共性，但随着结转提速，全年净利润有望恢复正增长，看好公司质变，直接表现即是销售持续高增及均价维持高位，土拍竞品质更有利于公司优势发挥。

    投资要点：

    维持增持评级，下调目标价16.65元。公司利润率超预期下滑，下调2021-2023 年EPS 至2.37/2.66/3.13 元（原为2.62/3.04/3.52 元），增速为3%/12%/18%，考虑到销售增速及均价的极强韧性，根据可比估值，相应下调目标价至16.65 元，现价对应2021 年PE 为4.1 倍。

    结转高价地，利润率大幅下滑。1）上半年结转均价2.01 万/平，创下新高，而结转毛利率则大幅下滑至14%，反映公司结转限房价高价地压制了利润表现；2）但上半年仅完成全年竣工的24%，全年竣工计划同比增长30%，按公司当前待结算资源推算，大概率可实现全年利润正增长；3）投资收益表现较好，反映公司表外项目质量尚可。

    杠杆较稳的前提下，保持高销售增速、高拿地强度，反映了良好应变能力。公司历年拿地质量较高，重仓长三角享受了局部地产新周期，这点从近两年在稳杠杆的情况下，仍保持较高的销售增速即有印证。

    上半年销售同比增长60%，完成全年销售目标的58%，在TOP20 房企中遥遥领先；而在拿地面积为销售面积1.65 倍的前提下，楼面价保持在7400 元/平，拿地质量可见一斑。在当前降杠杆环境下，公司展示了较强的应变能力，有望延续高增长回归第一梯队。

    竞品质的土拍规则有望利好公司。二轮集中土拍政策更加关注住宅品质，利好一直印有理科标签的金地。而多元化方面，公司上半年积极推进产业地产，金地威新已初具规模，有望与住宅实现协同。

    风险提示：逆势扩张过程中拿地价格过高。

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