事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。22 年前三季度，公司实现营收530.8 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润33.4 亿元，同比+0.83%。

    点评：销售修复明显，竣工节奏提速，利润率磨底，拿地谨慎，偿债压力缓释。

    营收增速修复，利润率仍磨底：公司22 年Q3 单季度实现营收249.6 亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润13.7 亿元，同比下降7.6%。Q3 单季度营收同比增速回升，主要因Q3 竣工提速带动交付量增加；当期归母净利率仅5.5%，较22 年H1 降低1.5pct，利润率表现仍有反复。从前三季度累计角度，22 年前三季度公司营收规模同比微跌，同比降幅较22 年H1 收窄16.5pct；已实现竣工面积732 万平米，完成全年竣工计划的48%，预计Q4 竣工交付仍将加速；前三季度毛利率、归母净利率分别为20.4%、6.3%，同比分别增加2.3pct、0.15pct，但较22 年H1 分别降低1.5pct、0.7pct，公司整体毛利率短期触底，已售未结转的低毛利项目仍在消化，预计盈利表现短期需反复磨底。

    销售边际修复明显：截至22 年Q3，公司累计全口径销售额1631 亿元，同比减少28.7%，降幅较22 年H1 收窄9.5pct，其中Q3 单季销售额625 亿元，同比仅减少5.1%，8 月与9 月单月销售额同比分别回正至11.6%、7.1%，边际改善明显。从销售结构角度，华东、华南、东南区域销售额占比分别为38%、23%、13%，合计贡献74%销售额，通过聚焦一二线与区域深耕，提升销售确定性。

    拿地速度放缓，加强资源聚焦：截至22 年Q3，公司共新增土地储备171 万平米，其中权益储备约62 万平米；总投资额220 亿元，权益投资额约89 亿元，新增土储权益占比为40.1%，全口径拿地销售比为13.4%，整体拿地强度较弱，但在北京、上海、深圳、成都等核心一二线城市新增投资额占比超过80%。

    财务稳健，融资压力缓释：截至22 年Q3，公司有息负债总额较22 年上半年末降低102.6 亿元至1190.6 亿元，其中短债占比约33%，货币资金余额556.7 亿元，现金短债比合理，三道红线指标维持绿档，财务运营稳健。截至三季报发布日，公司各项公开市场到期债务如期偿付，22 年内公开市场到期债务已偿清。

    盈利预测、估值与评级：公司深耕一二线城市多年，近期销售边际改善明显，财务稳健，信用优势显著，总土储充裕，看好公司未来发展潜力。考虑公司整体结转节奏放缓与市场销售下行，我们对公司22-24 年预测EPS 分别下调4.1%、7.2%、8.1%至2.20 元、2.33 元、2.38 元，当前股价对应22-24 年PE 估值分别为3.7、3.5、3.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：推盘销售不及预期，开工及交付不及预期，行业下行超预期等风险。

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