各项业务新签订单稳定增长。2021 年上半年，公司新签合同6851.31 亿元，同比增长28.52%，完成公司年度目标的58%。新签基建业务金额6012.52亿元，同增25.77%，其中新签铁路业务金额同增864.52%。新签合同额的增长主要来自于境内城市综合开发、市政建设、道路与桥梁、环保等相关业务领域的投资与建设的增加。截至上半年，公司在手订单金额为2.986 万亿元，在手订单金额/2020 年营收比4.76，在手订单饱满有望持续转化为收入。

    　　收入超过20 年同期，毛利率因业务盈利水平较低而下降。公司上半年实现收入3406.27 亿元，同比增长38.21%，两年复合增长率19.07%。其中基建收入3032.41 亿元，同增38.83%，境内公路项目和城市建设收入增加，疫情稳定，境外房建收入也有所增加。公司上半年毛利率为11.11%，同比减少0.47 个百分点。其中基建毛利率为10.38%，减少0.57 个百分点，或因大宗商品涨价导致毛利率降低。与BOT、PPP 投资出表相关的SPV 公司约129个，较去年同期增加24 个，BOT、出表PPP 产生的关联交易收入约345 亿元，占营收的10.13%，较去年同期下降0.30 个百分点，出表收入规模稳定。

    　　管理和财务费用率同比下降，两年复合净利润小幅上升。公司本期期间费用率6.34%，同比下降0.77 个百分点。其中销售费用率0.20%，同比增加0.02个百分点；管理费用率2.66%，同减0.77 个百分点，主要得益于公司招投标费用下降较多；财务费用率0.85%，同减0.39 个百分点，主要因为投资类项目利息收入增加；研发费用率2.63%，同增0.37 个百分点，主要由于研发人员及材料投入较多。本期资产和信用减值损失合计16.14 亿元，较上期减少3.70 亿元。综合起来，公司上半年实现归母净利润97.71 亿元，较同期增长90.75%，两年复合增长率为6.7%。

    　　资产负债率持续上升，经营净现金流流出增多，投资净现金流流出减少。公司上半年收现比0.7546，下降4.84 个百分点；付现比0.9256，下降3.79 个百分点。综合起来经营净现金流流出646.10 亿，去年同期同口径流出534.64亿元，同比多流出111.46 亿，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加；投资活动净流出224.28 亿元，去年同期同口径流出293.27 亿元，同比少流出68.99 亿元。资产负债率为74.30%，近几个季度持续上升。

    　　投资建议：公司半年报基本符合预期，业绩两期复合增速恢复至正常水平，高速公路的业绩拖累影响消除。调高2021-2023 年公司的EPS 为1.33、1.51、1.68 元/股，对应的PE 为5.3、4.7、4.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：利率和汇率变动风险、原材料价格波动风险、海外市场风险

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