投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司21H1 实现收入19.37 亿(+104.44%)，归母净利润3.61 亿(+35.01%)，扣非净利润3.06 亿元(+30.68%)，业绩符合预期。考虑到公司加大营销投入短期业绩承压，下调21 年预测EPS为1.74 元（原为1.78 元），维持22-23 年预测EPS 为2.34/2.91 元。

    　　参考可比公司估值，给予22 年目标PE 89 倍，上调目标价为208.11元（原为177.47 元），维持增持评级。

    　　各业务板块顺利。公司21H1 原料业务收入4.15 亿元（同比19H1 复合增速9.2%)，医疗终端业务（包含医美）收入3.14 亿元(同比19H1复合增速24.8%)，功能性护肤品业务21H1 实现收入12.00 亿元(同比19H1 复合增速115.5%)。21H1 销售费用率46.30%（+6.66pp），系公司进一步加大营销推广所致。

    　　持续加大研发投入，竞争壁垒有望巩固。公司高度重视基础研究及前瞻性的研发布局，以研发创新作为业务发展的根基，不断加大研发投入，21H1 期末共有研发人员467 人（较期初增加90 人），21H1 研发投入1.07 亿（+78.98%），占营收比重5.52%，基础研究及原料/药械/护肤品/食品研发投入比例约为32%/29%/28%/11%。21H1 期末共有160 个在研项目（较期初增加37 项），408 项已申请专利（较期初增加67 项）。持续研发有望巩固公司竞争壁垒，赋能长期增长。

    　　催化剂：公司推出重磅新品，销售好于预期

    　　风险提示：疫情反复，政策风险，市场竞争加剧风险

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