本报告导读：

    　　2021H 建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.0%、4.5%、11.4%，利润增速超出预期，资产质量稳中向好。维持目标价8.45 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持公司2021-2023 年净利润增速预测为8.51%、7.61%、7.47%，对应EPS 为1.18、1.27、1.36 元，BVPS 为9.91、10.82、11.80元。维持目标价8.45 元，对应2021 年0.85 倍PB，维持增持评级。

    　　21Q2 公司营收同比增长7%，增速较Q1 显著回升。主要受益于息差同比降幅收窄至零，以及其他非息收入中汇兑损益和保险业务规模增长较快。考虑到2020 年公司息差前高后低，预计2021 下半年息差同比收窄压力将进一步缓解，支撑全年营收保持大个位数增长。

    　　21Q2 归母净利润同比高增23.6%，超出预期。核心归因于不良生成显著改善下，信用减值损失同比少提了9.9%。考虑到一方面，20Q2信用减值损失绝对规模较高，21Q2 虽然同比少提，但金额不低，并未降低拨备计提力度；另一方面，2019H-2021H 营收复合增速为7.3%，归母净利润复合增速为-0.3%，且21Q2 单季利润增速超20%大幅缓解了盈利释放受外部指导的顾虑，预计后续信用成本下行、赋能业绩释放具有可持续性。

    　　2021H 不良生成率已回落至疫情前水平，资产质量进一步优化。相较Q1，Q2 不良率下降3bp 至1.53%，拨备覆盖率提升7.5pct 至222.4%。不良先行指标也边际优化，预计后续资产质量将稳中向好。

    　　风险提示：经济复苏动能低于预期、有效信贷需求不足

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