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    　　东方证券披露2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入132.77 亿元，同比+37.94%；实现归母净利润27.00 亿元，同比+76.95%；加权平均ROE 为4.6%，同比+1.80 个百分点。截至上半年末，公司总资产3112.83 亿元，较年初+6.93%；归母股东权益610.48 亿元，较年初+1.40%；每股净资产为8.01 元/股，较年初+1.48%。

    　　简评

    　　东证资管规模及报酬率均大放异彩。2021 年上半年，投资管理业务收入同比增长70.6%至28.8 亿元，占营业收入的20.6%。

    　　投资管理业务收入的增加主要源于三方面。（1）券商资管规模增加，东证资管规模较年初增长18.1%至3526 亿元，其中公募基金管理规模较年初增长30.3%至2602 亿元；公司受托资产管理业务净收入行业排名第1 位，近五年股票投资主动管理收益率206.2%，排名位于行业首位。（2）汇添富资管规模增加，东方证券通过持股35.4%为汇添富基金第一大股东，汇添富基金资产管理总规模突破1.2 万亿元，其中公募基金规模超9500 亿元，较年初增长14%。（3）私募股权业务稳健发展，东证资本管理规模较年初增长20.4%至167.87 亿元，累计投资金额较年初增长2.9%至267 亿元，其中60 个项目实现退出，在投金额较年初增长8.7%至99.96 亿元。

    　　传统经纪与金融产品代销业务全面发展。2021 年上半年，经纪及证券金融业务收入同比增长39%至79.52 亿元，占营业收入的56.7%；证券经纪业务收入市占率1.76%，较去年同期增长14.41%。经纪及证券金融业务收入的增长，主要源于：（1）传统经纪业务收入增长，期末客户数较期初增长11.2%至205 万户，托管客户资产总额较期初增长17.72%至8595 亿元。（2）产品代销业务高速发展，公司权益类产品销售规模同比增长139.2%至177.13 亿元，代销收入同比增加159%至2.99 亿元，主动管理权益类产品保有规模较期初增加30.53%至506.49 亿元。（3）证券金融业务有收有放，公司融资融券余额较年初增长10.54%至249.43 亿元，股票质押余额较年初-10.5%至137.51 亿元。

    　　东方投行各项主承销规模大幅增长。2021 年上半年，投资银行收入同比增长46%至8.2 亿元，占营业收入的5.9%。投资银行业绩增长主要源于两方面。（1）股票承销规模增加，东方投行股权主承销金额同比增长259%至208 亿元，其中IPO 承销规模同比增长545%至111 亿元，再融资承销规模同比增长138%至97 亿元。（2）债券承销规模增加，公司债券主承销金额同比增长31%至639 亿元，其中资产支持证券主承销金额同比增长318%至61 亿元，金融债主承销金额同比增长196%至114 亿元，企业债主承销金额同比增长103%至41 亿元。

    　　自营业务规模扩张，但收益率略有回落。2021 年上半年，证券销售及交易业务收入同比减少22%至20.6亿元，占公司营业收入的15%。证券销售及交易业务收入减少，主要源于当期A 股市场行情大幅调整、不及去年同期，导致公司自营交易收益率下降。（1）自营交易业务余额较年初增长11.7%至1072 亿元，其中股票余额较年初+10.1%至823 亿元；公司保持FICC 自营业务的行业领先地位，银行间市场现券交易量同比增长16%、利率互换交易量同比增长29%、银行间市场做市成交量同比增长23%、债券通成交量同比增长43%。（2）东证创投规模扩张，特殊资产业务存量规模较年初增加12.8%至30.7 亿元，股权业务投资规模较年初+27.5 至16.9 亿元，当期净利润同比+59.2%至2.78 亿元。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司有望依托自身在基金销售及管理方面的资源禀赋，充分享受居民财富管理需求日益增长的利好。同时，公司资产质量较往年更加夯实，计提大额信用减值损失的可能性较小。基于此，公司全年ROE 有望创2015 年以来的最好水平，驱动市净率估值中枢提升。我们预计公司2021-2022 年BVPS分别为8.43 元和9.04 元，维持东方证券（600958.SH）“增持”评级。

    　　风险提示：公司配股预案或于年内实施；股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严。

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