本报告导读：

    　　公司2021年中报业绩符合预期。受强降雨及大宗商品涨价影响，二季度水泥熟料销量同比下降，均价仍同比提升。公司骨料等新业务发展明显提速，成长新路径渐成。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。21H1实现收入147.4亿元，同增17.35%，归母净利24.38 亿元，同增8.3%，扣非后归母净利23.96 亿元，同增6.8%，符合市场预期。下调2021-23 年eps 至2.83(-0.64)/3.27(-0.32)/3.84(+0.01)元，按比例下修目标价至25 元，对应2022 年PE7.6X。

    　　受强降雨及大宗商品涨价致工程项目放缓影响，二季度水泥熟料销量同比下降。21H1 水泥熟料销量3736 万吨，同增14%，但估算21Q2 销量同比下降超10%，主要受5-6 月强降雨天气及大宗商品价格上涨影响，而西南部分地区重大工程因资金短缺开工不足，亦拖累二季度销售。我们观察到随着雨水天气的减少，8月水泥需求已呈现复苏态势，下半年重大工程建设有望加快推进，水泥需求韧性仍存。

    　　Q2水泥熟料均价稳中有升，盈利能力维持在较优水准。测算21Q2水泥熟料吨均价约350 元，同增约20 元，吨毛利及吨净利分别约140 元/75元，较去年同期基本一致。4-5月湖北及西南水泥熟料价格稳中有升，但6-7月掉头向下，随着部分产线检修及错峰生产的实施，7月中下旬水泥价格已重拾涨势，三四季度为施工旺季，水泥价格持续修复将为大概率。

    　　骨料等新业务发展提速，成长新路径渐成。报告期内公司销售骨料1617万吨，同增93%。公司云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产，新增1080万吨/年的骨料生产能力。公司黄石1亿吨机制砂项目分两期建设，预计2021-2022 年落地，公司骨料业务发展明显提速。

    　　风险提示：疫情反复、原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期

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