事件：公司发布21 年中报，公司上半年实现营业收入73.46 亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05 亿元，同比增长25.66%；扣非后净利润4.94 亿元，同比增长27.44%。

    　　Q2 业绩基本符合预期，期待下半年恢复。21Q2 公司实现营业收入37.17亿元，同比增长14.54%；归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比增长22.43%；扣非净利润2.60 亿元，同比增长21.46%。二季度业绩增速略有下滑，主要由于二季度疫情在我国仍零星爆发，对感冒药销售、药店正常营销活动有较大影响。21Q2公司毛利率41.12%，较去年同期上升3.14pcts，销售费用率25.50%，较去年同期上升2.78pcts，管理费用率4.42%，较去年同期上升0.15pcts，净利率7.67%，较去年同期上升0.03pcts。

    　　门店保持稳健扩张，上海地区不惧互联网影响。21 年上半年，公司净新增门店数量达897 家（自建门店 569 家，并购门店 214 家，新增加盟店 164家，关闭门店 50 家），期末门店总数达 6888 家（直营门店6089 家，加盟799 家）。公司门店加密战略仍旧继续，中南地区净增门店478 家，华东地区门店净增395 家。值得一提的是，21H1 子公司上海益丰实现营业收入7.07 亿元，同比增长8.6%，实现净利润0.54 亿元，同比增长31.7%，净利率达7.64%，较上年同期增长1.24cts，在线上药店渗透率提升最快的上海，公司仍旧保持了营收、利润、净利率的三升，不惧线上药店影响。

    　　继续加码精细化管理，线上业务表现亮眼。21H1，公司线上药店实现收入5.05 亿元，其中，O2O 业务收入占比 67.02%，同比增长139.89%；B2C业务收入占比32.98%，同比增长40.55%，线上业务保持快速增长。目前，公司累计会员人数达4,635 万（其中，慢病会员人数740 万），会员销售占比78.7%；慢病管理专店430 家，建档并深度维护慢病会员达55 万。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于21 年国内疫情仍零星爆发，对公司的经营产生一定影响，我们略微下调盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为1.36/1.81/2.38 元，归母净利润为9.73/12.90/17.02 亿元，原21-22 年归母净利润为10.31/13.39 亿元，根据可比公司，给予21 年估值55X，对应目标价74.80 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高

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