事件

    　　公司8 月30 日发布2021 年上半年业绩，实现营业收入50.15 亿元（+55.88%）、归母净利润4.11 亿元（+240.52%）、扣非归母净利润2.91 亿元（+420.02%），保持快速增长，符合此前预期。

    　　其中2Q21 单季度公司收入、归母净利、扣非归母净利润分别为23.4 亿元（+28%）、2.08 亿元（+86%）、1.03 亿元（+11.6%），扣非归母净利润增速慢于收入增速主要系公司2Q20 疫情期间享受大额租金及社保减免，利润基数较高所致。

    　　业绩简评

    　　PB 女装增速领跑，同店增长显著。1H21 公司收入按品牌拆分： PB 女装/PB 男装/ 乐町/MP 童装分别实现21.4/14.6/6.5/6.0 亿元， 同比增长76.6%/52.5%/35.6/74.2%。按渠道拆分：1H21 公司线下收入同增75.9%至34.4 亿，其中直营渠道增长69.6%，在店数基本持平的情况下实现快速增长；加盟收入增长92.1%，净拓店109 家，估算同店实现快速增长。同时，1H21 公司线上渠道收入为15.48 亿元（+37.71%），其中抖音零售额增幅较大，由0 提升至3 亿元，占线上销售总额18%。

    　　直营渠道盈利能力提升， 存货周转加快。公司1H21 毛利率同比增长2.82pct 至55.29%，其中直营渠道毛利率提升明显（+4.72pct）；净利率增长4.55pct 至8.19%， 其中2Q20 实现净利率约8.87%， 同比提升2.76pct，环比提升1.27pct。除去政府补贴，公司2Q21 扣非净利率为4.1%，同增约3pct。1H21 公司存货周转天数为186 天，同比减少28 天。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司PB 女装消费者洞察、快反领先，下半年新系列集中推出预计推动销售端加速增长；PB 男装产品持续优化，针对性加强运动基因、提升面料科技感，销售势头良好，全年增长可期。渠道端公司加盟拓店加速、直营店效、盈利能力持续提升带动业绩增长。且公司管理团队动能足、数字化转型决心强，改革红利有望持续释放，看好长期成长。维持此前盈利预测，预计 21-23 年EPS 为2.2/2.7/3.3 元，对应PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　加盟开店、数字化不及预期；库存风险；股东质押及高管减持风险。

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