碳基复材龙头，技术工艺领先带来高盈利

    　　公司成立于2005 年，主营光伏硅片耗材――碳碳热场业务，近三年营收复合增长达50%，归母净利复合增长69%。公司管理层技术出身，团队研发实力强大，产品毛利率达60%+，净利率30%+，盈利能力连年领先同业。

    　　行业：短期替代石墨取得高增+中期耗材属性支撑增长+长期可向外延展短期看，基于材料性能优势、产品经济性提升以及国产替代的需求，碳基复材将逐步替代等静压石墨产品，2020-2023 年将有50%+的复合增速。中期看，光伏新增装机增长带动热场耗用量不断提升，叠加新增和改造需求，使热场行业增速达35%，超光伏行业整体24%的增速。长期看，碳基复材应用领域广阔，在半导体热场（预计2025 年市场空间15 亿元）、刹车制动（预计2025 年市场空间280 亿元）、动密封、耐腐蚀等领域均可应用。

    　　公司：预制体自制+快速沉积&自制设备+沉积路线优势，成本优势显著得益于碳纤维预制体自制+定向气流快速化学气相沉积技术+沉积与高温炉自制三大优势，公司成本远低于同业。其中自研、自制设备&快速沉积技术使公司折旧仅为同业的30%左右，可提升毛利率16pct；预制体自制可降低成本约82 元/kg，对应毛利率提升9pct；单一天然气沉积路线也使公司相较采用丙烯热解再做浸渍、固化、炭化的厂商有6pct 的毛利率优势。

    　　随时间推移，未来公司仍可保持相较二线企业20pct+的毛利率优势，主要包括两方面：固有优势方面，沉积路线优势逐渐消减至0-1%，快速沉积&自制设备优势降低至10%左右，预制体自制优势在9%左右，合计20%左右；新增优势方面，公司可继续提高国产碳纤维的使用比例，降低材料成本，同时通过自制机加工设备、缩短沉积周期继续降低制造费用。

    　　碳碳热场行业与公司未来展望

    　　当前碳碳热场厂商扩产较多，产能过剩将致企业盈利下降，金博股份可凭借成本、技术等优势在价格战时保持高盈利，市占率迅速提升。公司不断申请专利，业务方向持续拓展，有望在半导体热场与制动材料领域复刻公司在光伏热场领域的替代之路，成为公司新的增长极，长期看，金博股份有望实现应用场景的多元化拓展，逐步成长为材料平台型公司。

    　　盈利预测与估值

    　　受益于碳碳热场渗透率与公司市占率提升，公司业绩快速增长，给予公司2022 年60 倍PE，对应2022 年目标价449 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业政策变动，测算具有一定主观性（市场空间假设与公司产能持续扩大的假设），仅供参考，新业务拓展具有不确定性，5%以上股东近期减持导致股价波动风险。

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