事件：公司发布2017年半年度报告。 2017年上半年，实现营业收入 65.3 亿元，同比增长 41.88%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，同比增长 106.67%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.34 亿元，同比增长 117.6%。基本每股收益 0.17 元，上年同期 0.13元，同比增 29.39%。

点评：

1、 管理改进促中期业绩大增，三项费用率明显下降。 上半年，公司饲料、养殖、食品各项业务推进顺利， 量增推动收入增长，同比增速过四成。 与此同时， 公司加强管理， 重点推进专线百分制考核管理与“日清日结”管理模式，完善专项营运体系， 提升管理效率，降低了费用成本。报告期内，销售毛利率由去年中期的 10.07%提升至10.2%，提升了 0.13 个百分点；销售费用率由去年中期的 4.11%下降至目前的 3.48%，下降了 0.63 个百分点。 受此影响， 三项费用率同比下降了 0.42 个百分点， 导致净利润增速明显超过收入增速。

2、 饲料业务快速推进，销量同比增长过四成。 饲料业务是公司的核心业务，也是主要的收入和利润来源。报告期内，受益于比利美英伟并表以及本部创新营销方式和加强对猪场服务力度所带来的内涵式增长，饲料销量快速上升。报告期内，饲料销量为 220 万吨，同比增长了 47%。预计，下半年饲料销量仍可保持快速增长的势头，全年销量同比增速有望达 3 成。长期来看，公司积极推进养殖业务发展，推动饲料产品技术创新， 加强质控建设， 饲料业务在技术和产品质量方面的竞争优势会进一步凸显，受养殖业务的带动也会更加明显，因此未来仍可保持较快的增长势头。

3、 养殖、食品业务加快发展。 近年来， 公司加快了养殖和食品业务的发展步伐。上半年，养殖业务实现收入 2.26 亿元，同比增长124.69%。我们估算，仔猪和商品猪的出栏总量约为 22 万头，同比大幅增长。值得注意的是，中期期末生产性生物资产账面价值同比增长146.6%，为下半年及明年出栏量的高速增长奠定了很好的基础。食品业务中期收入增长 18%。该业务是未来发展的重点，公司立志“做中国好香肠的领跑者”， 一方面积极进行产品升级和渠道拓展，另一方面和知名机构合作设立产业基金发力并购，未来有望实现内生增长和外延扩张的协同发展， 前景看好。

4、“增持”评级。 预计 17-19 年公司营收为 143.73/176.45/210.2亿元，净利润为 3.92/4.98/6.6 亿元， EPS 为 0.43/0.56/0.71 元，对应 PE 为 22/17/13 倍， 给予“ 增持”评级。

5、风险因素。 饲料销量增长不达预期，生猪疫病爆发导致价格大幅下跌等。

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