本报告导读：

    　　行业持续复苏景气向上，素金品类受益金价增速亮眼，Q2电商增速及拓店节奏逐步恢复；省代模式引入有望进一步改善拓店及黄金销售，值得期待。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，“增持”评级。公司黄金产品入网费上调业绩增厚可期，维持2021/22/23 年EPS 为1.20/1.44/1.69 元，给予2022 年20xPE 估值，维持目标价至28.80 元。

    　　业绩简述：公司2021H1 实现营收27.9 亿元，较20H1 同增66.7%，较19H1 同增16.7%；归母净利润6.1 亿元，较20H1 同增84.5%，较19H1 同增28.4%。2021Q2 单季度实现营收16.3 亿元，较20Q2 同增63.9%，较19Q2 同增26.3%；实现归母净利润3.8 亿元，较20Q2 同增63.0%，较19Q2 同增33.5%。

    　　行业持续复苏景气向上，Q2 电商增速恢复亮眼。拆分收入看，2021H1加盟业务收入15.82 亿/+84.3%；自营线下业务收入6.47 亿/+94.4%；线上电商业务收入4.35 亿/+12.4%；供应链服务业务收入0.31 亿/+59.5%。电商业务受同期较高基数及部分渠道业务模式转变影响，H1 整体增速趋于平缓，Q2 单季度收入同增47.2%，增速恢复亮眼。

    　　素金品类高增，拓店逐步恢复。受益金价上涨，2021H1 素金品类实现收入12.2 亿元/+85.5%，品类复苏领跑。2021Q2 净开门店66 家（加盟净增66 家），20 年同期净开门店3 家（加盟13 家，自营-10 家），19 年同期净开142 家（加盟143 家，自营-1 家），整体拓店节奏尚未完全恢复至疫情前水平，但环比Q1 改善显著。我们预计，随着省代模式的引入，拓店节奏及黄金销售有望进一步改善，值得期待。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

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