事件描述

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入151.0 亿元，同比增长50.3%，实现归属净利润27.4亿元，同比增长417.3%。

    　　事件评论

    　　上半年运量修复至2019 年同期的75%，Q2 客座率显著上升。后疫情时代公司运量有序恢复，上半年公司本线运量1876.2 万人次，同比增长95.6%，相较2019 年同期下降25.1%。收入角度，上半年客运业务收入同比增长97.2%，分季度看，Q2 客运收入环比Q1 增长199.2%，考虑到Q1 仍受国内疫情及就地过年等影响，客流恢复主要集中于Q2。从成本端看，动车组使用费Q2 环比Q1 增长49.5%，由此推断公司客座率在Q2 有显著提升。路网服务方面，上半年跨线列车运营里程同比增长20.3%，较2019 年同期下降5.3%，考虑京福安徽业务量增长，路网服务收入在上半年同比增长33.3%。最终上半年公司营业收入同比增长50.3%。

    　　京沪本部毛利率持续恢复，京福安徽加速扭亏。拆分京沪公司与京福安徽来看，上半年京沪公司因运量显著增长，毛利率同比增14.2pct 至43.3%，但因收购京福安徽借款导致财务费用同比增长89.9%，上半年归属净利润同比增长147.7%，归属净利率升至25.7%（2019Q2 为38.3%）；其中Q2 公司毛利率为50.6%，归属净利率为32.3%，修复趋势明显。上半年京福安徽跨线车运营里程同比增长72.3%，带动收入同比增长75.1%，毛利率显著转正，同比升34.0pct 至7.2%，受财务费用影响，上半年仍亏损8.5 亿。Q2 看，京福安徽毛利率已升至17.6%，亏损较上年的6.3 亿显著收窄，录得单季度亏损2.9 亿，京福安徽随业务量上升加速扭亏。

    　　Q3 关注南京疫情影响，短期承压在所难免。考虑到南京站为京沪高铁核心站点之一，Q3 南京疫情将对京沪高铁的本线客流量产生显著影响，并且由于单一站点受阻，客座率下行会较为明显。不过从Q2 表现看，跨线车流量已经恢复到2019 年同期水平（尽管有京福安徽增量影响），料Q3 短期业绩承压在所难免，但高于Q1。

    　　投资建议：大国高铁的至暗时刻已经过去。无论区位优势、技术水平还是线路地位，京沪高铁都是中国最核心的高铁线路。国铁集团积极支持下，公司票价水平和运输能力都有提升政策出台，已逐步展现影响。从运量和盈利修复趋势看，大国高铁的至暗时刻已经过去，不过考虑到南京疫情的对Q3 的压力，预计公司2021-23 年业绩分别为62、123、134 亿元，对应PE 为39、20、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 铁路改革进展不及预期；

    　　2. 国内疫情出现较大幅度的反复。

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