2Q22，疫情冲击之下，京沪高铁盈利受损，录得净亏损13.50 亿元。

    1H22，京沪高铁录得营业收入79.28 亿元，同比下滑47.49%，归母净利润-10.28 亿元，净利率为-12.97%。1H22， 上海等地疫情对国内客运运输行业带来巨大冲击，尤其是公司线路所处上海、北京等地防控形势特别严峻，防控措施不断收紧，人员流动管控更加严格，公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大骤降，导致公司上半年营业收入和净利润同比环比均大幅减少。疫情对公司营运的影响主要集中在4、5 月，2Q22，公司录得营业收入21.83 亿元，同比下滑76.66%，录得归母净利润-13.50 亿元，经营性现金流转负，为-10.01 亿元。

    本线及跨线均受疫情影响，但跨线业务韧性强于本线业务。1H22，京沪高铁本线列车运送旅客 625.3 万人次，同比下降 66.7%，而同期铁路行业客运量为7.81 人，同比下降42.3%。我们认为，公司本线客运量下滑幅度超过同期行业降幅的原因，主要为公司始发/终点站上海及北京的疫情持续时间长，且防控措施较其他地区更为严格。1H22，公司跨线列车运营里程完成 2276.7 万列公里，同比下降 41.5%。

    公司毛利率大幅下滑，主要由于成本多为折旧等固定成本所致。

    1H22，公司毛利率为3.63%，较2021 年同期的37.86%明显回落，主要由于：1）公司营业收入大幅下滑；2）虽然公司根据客流及客座率变化情况，及时增减列车，控制运营成本，但是由于折旧等固定成本占比较大，所以营业成本的降幅（-18.56%）明显低于收入的降幅。

    疫情影响叠加仍处于市场培育期，京福安徽公司营业收入大幅下滑，亏损进一步扩大。子公司京福安徽管辖线路处于长三角地区，因此上海疫情对其业绩也造成一定冲击，其列车运营里程同比下降 30.0% 至1031.7 万列公里，营业收入同比下滑27.81%至16.36 亿元，净利润为-15.20 亿元，较2021 年同期的-8.48 亿元，亏损进一步扩大。若剔除子公司京福安徽公司业绩，京沪高铁在1H22 实现净利润-0.39 亿元。

    疫情恢复，暑期客运需求稳步回升。进入暑期以来，随着国内疫情形势得到有效控制，京沪高铁客流需求在经历了二季度的抑制后，触底反弹，呈现出稳步回升的态势。

    盈利预测与投资建议: 作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。疫情过后，客流恢复、票价市场化贡献弹性，叠加只增不减的路网服务需求，公司业绩有望持续修复。我们预计，公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.02/0.18/0.22 元， 给予公司 2023E 30x PE，对应合理目标价 5.39 元(原先为5.89 元，下调8%)。维持“优于大市”评级。

    风险提示: 新冠疫情再次爆发、经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预 期、其他路网分流等

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