公司经营势头持续向好，长期发展潜力显现，维持“买入”评级2021H1 实现营收367.5 亿，同比+19.5%，归母净利132.0 亿，同比+21.6%；Q2实现营收124.3 亿，同比+18%，归母净利38.8 亿，同比+23%。由于收入好于预期，上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为245.8(+5.2)亿元、300.4(+22.8)亿元、366.8(+37.9)亿元，EPS 分别为6.33（+0.13）元、7.74（+0.49）元、9.45（+0.98）元，同比增长23.2%、22.2%、22.1%，当前股价对应PE 分别为32.5、26.6、21.8 倍，第八代五粮液动销顺畅，经典五粮液按计划完成导入，系列酒发展势头持续向好，公司业绩确定性强，维持“买入”评级。

    　　系列酒增长提速，五粮液酒量价齐升；直销占比提升，渠道改革成效显著上半年酒类产品收入341 亿，同比+21.1%，其中系列酒收入69.6 亿，同比高增38.6%，主要系公司大力推动系列酒产品品牌升级，其中量、价分别+29.5%、+7.1%。五粮液酒收入271.4 亿，同比增长17.3%，量、价分别+7.2%、+9.4%，价格增长更快一方面是直销占比提升，另一方面是经典五粮液放量。2021H1 公司直销渠道实现69.3 亿，占五粮液酒比重25.6%，较2020 年提升9.6pct。预计2022 年占比将进一步提升。

    　　预收款大增，现金流量表现良好

    　　二季度末预收账款63.3 亿元，环比一季度末提升13.4 亿元，正常节奏应该是下降的，逆势上升首先表明渠道回款积极性高，第二也与系列酒改革有关。Q2 销售收现124.3 亿元，同比+18%，与收入保持一致。

    　　Q2 毛利率提升，期间费用保持稳定，净利率提升由于直销占比提升以及经典五粮液推出，Q2 毛利率提升1.35pct 提升至72.1%，销售费用率提升0.9pct 至14.7%，主要原因是二季度开始公司加大了对经典五粮液的市场投入。营业税金比率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.0%、4.7%、-3.2%、0.3%，较2020Q2 基本无变化。净利率提升1.3pct 至31.2%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

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