1H21业绩符合业绩预告

    　　公司公布2021年上半年业绩:收入27.9亿元，同比增长67%，较1H19增长17%;归母净利润6.1亿元，同比增长85%，较1H19增长28%业绩符合此前业绩预告。单2季度收入同比+64%，归母净利润同比+63%o2Q21线下净开店66家，线上收入同增47%。分渠道看，2Q21线下加盟、直营渠道收入分别同比增长66%和92%。2Q21公司加盟店净开66家至4014家，直营店维持243家的规模，总门店数达到4,257家。线上方面，2Q21线上收入同比增长47%，环比显著改善(1Q21同比下滑23%),iH21线上收入同比增长12%至4.35亿元，占总收入的16%o较19年同期,素金产品及品牌使用费快速增长,镶嵌有所下滑。分品类看,素金产品、镶嵌产品、品牌使用费1H21 收入分别同比+86%、67%、60%，较1H19分别+73%、-30%、+95%，素金产品及与之相关的品牌使用费大幅增长，主要受益于金价下降促进黄金产品投资性需求提升,以及产品工艺性提升促进。

    　　1H21毛利率同比下滑4.9ppt 至39%，一方面因素金销售占比提升，另一方面因上年同期疫情影响线下销售，造成品牌使用费(100%毛利率)占比大幅提升，而1H21品牌使用费收入占比回归正常。销售及管理费用率合计同比下降6.9ppt 至12.1%，与19年同期基本持平。经营性现金流净流出4,155万元，上年同期净流入3.3亿元，主要系业务恢复增长后加强备货,采购额增加。

    　　发展趋势

    　　公司下半年开始推行省代模式，在全国重点区域发展有优质客户资源、渠道资源、品牌运营经验的省代，并加大对加盟商的金融政策支持。公司表示省代将承担门店扩展、黄金销售任务并协助公司做好金融风控，公司给予其一定利益分配支持。管理层预讦省代模式将在4Q21开始对开店速度产生贡献,长期将有利于公司渠道扩张节奏提速及黄金产品销售提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司未来开店节奏及销售有望加速，我们上调2021年和:2022年EPS盈利预测7.80%/8.3%至1.23/1.46元，当前股价对应2021/2022年15.3倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7.8%至26.97元，对应22.0倍/18.5倍2021/2022年市盈率，较当前股价有449%的上行空间。风险疫情长期持续，新品牌发展不及预期，行业竞争加剧。

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