事件：公司发布 2021 年中报，2021H1 实现收入23.91 亿元，同比增长133.1%；归母净利润7.35 亿元，同比增长347.9%。2021Q2 收入13.63亿元，同比增长119.3%；归母净利润4.34 亿元，同比增长215.3%。

    　　点评：舍得系列快速放量&沱牌复兴，招商铺货稳步推进。分品类来看，2021H1 中高档酒/低档酒收入分别达18.77/3.17 亿元，同比增长149%/236%。去年公司推出第四代舍得，并针对品味舍得出台一些政策减少经销商价格倒挂的情况，经销商进行控量保价，批价上涨50 元以上，目前品味舍得市场成交价大概在400 元左右。公司快速增长主要得益于1）招商铺货和渠道信心增强；2）渠道推力加强，今年经销商垫付费用大幅缩减，缩短下放奖励周期，取消季度返利变成月度返利，落实到商务费用上，直接缩短了经销商的资金回流时间；3）加大消费者培育，如今年恢复联盟体聚乐活动增加市场互动性，在团建中给销售团体奖励和回馈。4）拉动门店和消费者积极性，针对门店陈列品味舍得进行有效奖励提高门店积极性，同时产品可扫码兑换奖励拉动消费者消费。

    　　扁平化招商，立足39 个重点城市。截至2021 年6 月底公司拥有2044个经销商，2021H1 新增643 家，减少360 家，净增283 家，Q2 净增103 家经销商。目前新招的经销商主要是城市和区县级经销商，直接进行扁平化招商，在原先核心市场设立39 个重点城市进行聚焦。

    　　产品结构优化和产品提价推动毛利率大幅提升，费率优化明显。

    　　2021H1 中高档酒/低档酒毛利率分别同比增长3 pct/2.24 pct。毛利率增加主要由于高端产品价格提升以及产品结构优化。2021H1 中高端产品占比从同期73.5%提升至78.5%。2021H1 销售/管理/财务费用率分别为14.53%/9.43%/0.81%，分别同比变动-8.26 pct /-5.32 pct /+0.41pct。销售费率大幅下行主要是由于广告营销和市场开发费用占比下降7.31 pct，管理费用率下降系职工薪酬摊薄、折旧摊销费用和股权激励费用下降。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为4.20、5.85、7.58 元，对应PE 分别为46X、33X、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。

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